Jefferies v panice, když bankrot First Brands za 10 miliard dolarů odhaluje 2,3 miliardy dolarů „zmizelého“ dluhu

Masivní bankrot v oblasti autodílů: First Brands Group – hlavní americký dodavatel autodílů pro aftermarket stojící za značkami jako TRICO (stěrače) a FRAM (filtry) – podal 28. září 2025 návrh na bankrot podle kapitoly 11, přičemž uvedl ohromujících 10–50 miliard dolarů závazků oproti 1–10 miliardám dolarů aktiv ^[1]. Jde o jeden z největších firemních krachů roku, který následoval po týdnech zmatků, kdy se finance silně zadlužené společnosti rychle zhoršovaly.
Skryté dluhy a nesrovnalosti: Krach odhalil vážné varovné signály. Podle médií měla First Brands téměř 2 miliardy dolarů dluhů mimo rozvahu (faktoringové dohody), které řádně nezveřejnila ^[2], navíc k sérii akvizic financovaných dluhem, které ji přetížily. Nyní věřitelé tvrdí, že až 2,3 miliardy dolarů „jednoduše zmizelo“ z programů financování dodavatelského řetězce First Brands ^[3]. Soudem jmenovaný zvláštní výbor vyšetřuje možné pochybení, včetně toho, zda First Brands dvojitě financovala faktury nebo nesprávně směrovala prostředky z pohledávek ^[4] ^[5]. Jeden z věřitelů, Raistone, požádal o nezávislého znalce a označil interní šetření za „zoufalé nedostatečné“ vzhledem k obrovským nevyúčtovaným částkám ^[6].
Bolestivá expozice Jefferies: Investiční banka Jefferies Financial Group – dlouholetý hlavní věřitel First Brands – byla zasažena bankrotem. Jefferies zveřejnila, že fond, který spravuje (Point Bonita Capital, pod svou divizí Leucadia Asset Management), měl přibližně 715 milionů dolarů v pohledávkách First Brands ^[7] – téměř čtvrtinu portfolia tohoto fondu v hodnotě 3 miliard dolarů ^[8]. Tyto pohledávky představují platby, které dluží maloobchodníci jako Walmart a AutoZone za autodíly, které měla First Brands předat fondu Jefferies. Problémy se objevily kolem 15. září, kdy First Brands přestala zasílat platby fondu, protože se její finanční situace zhoršila ^[9]. Jefferies uvádí, že “usilovně” spolupracuje s poradci First Brands a bude „vyvíjet veškeré úsilí na ochranu zájmů a prosazení práv Point Bonita a jejích investorů“ ^[10].
Akcie klesají, ztráty jsou „zvládnutelné“: Akcie Jefferies klesly po zveřejnění informace – o zhruba 2 % v odpoledním obchodování 8. října ^[11] a uzavřely kolem 54,44 USD ten den (přibližně o 14 % níže než před týdnem) ^[12]. Analytici Morgan Stanley však odhadují, že maximální ztráta banky je pouze ~45 milionů USD, vzhledem k omezenému přímému podílu Jefferies ve fondu (asi 113 milionů USD v akciích) a dalším půjčkám ^[13] ^[14]. Tuto ztrátu označili za „zvládnutelnou“ vzhledem k celkové kapitálové základně Jefferies ^[15]. Jefferies také uvedla, že má 50% podíl v úvěrovém portfoliu, které drželo asi 48 milionů USD půjček First Brands ^[16], ale celkově banka trvá na tom, že její expozice je mírná. Jinými slovy, Jefferies by měla tuto bouři ustát, ačkoli tato událost vyvolala pozornost ohledně řízení rizik.
Širší dopad – UBS a další:Nákaza se neomezuje pouze na Jefferies. Švýcarský bankovní gigant UBS odhalil, že čelí expozici přes 500 milionů dolarů vůči First Brands napříč několika investičními fondy ^[17], včetně své hedgeové divize O’Connor (nedávno prodané investorům). Řada dalších věřitelů je také v ohrožení. Soudní dokumenty uvádějí firmy jako CIT Group, Nomura, SouthState Bank a O’Connor od UBS mezi hlavními nezajištěnými věřiteli programů financování dodavatelského řetězce First Brands ^[18]. Hedgeový fond Millennium Management údajně musel odepsat asi 100 milionů dolarů na dluhových investicích First Brands ^[19]. Dokonce i regionální banky a specializované finanční společnosti, které nakoupily faktury First Brands, čelí ztrátám – jeden poskytovatel obchodního financování, Katsumi, má pohledávky ve výši 1,75 miliardy dolarů po splatnosti ^[20] ^[21]. Celkem je nyní ohroženo nejméně 866 milionů dolarů ve financování pohledávek dodavatelů s rizikem nesplacení ^[22], a možná ještě více vzhledem k údajnému černému díru ve výši 2,3 miliardy dolarů.
Odhalení „magického stroje“ soukromých úvěrů: Kolaps First Brands vrhá světlo na neprůhledný svět soukromých úvěrů a financování dodavatelského řetězce, který ji držel nad vodou. Společnost se spoléhala na složité finanční dohody s nebankovními věřiteli, aby udržela tok hotovosti – síť půjček, kterou legendární short-seller Jim Chanos označil za „magický stroj“, dokud se náhle nerozbil ^[23]. „First Brands pravděpodobně nebude poslední varovný příběh ukazující temnou stránku špatně fungující sítě soukromých úvěrů,“ varoval jeden z komentátorů trhu ^[24]. Analytici upozorňují, že situace připomíná skandál Greensill Capital z roku 2021 – největší krach v oblasti obchodního financování dosud – který zanechal banky a pojišťovny s velkými ztrátami poté, co byly faktury započítány dvakrát a Credit Suisse byla otřesena následky ^[25] ^[26]. Případ First Brands znovu otevírá otázky ohledně těchto málo známých finančních dohod a zda je potřeba větší dohled, aby se zabránilo zneužívání.
Nervozita na trhu a výhled: Bankrot otřásl důvěrou v širší dluhopisový trh, zvláště když přišel krátce po dalším krachu v automobilovém sektoru (subprime poskytovatel aut úvěrů Tricolor Holdings podal návrh na bankrot jen o několik týdnů dříve) ^[27]. „Finanční potíže [First Brands], spolu s nedávným bankrotem subprime poskytovatele aut úvěrů Tricolor, … vyvolaly obavy z širšího napětí na trzích s firemními dluhopisy,“ uvedla agentura Reuters s odkazem na znepokojené držitele dluhopisů a odborníky na bankroty ^[28]. Prozatím si First Brands zajistila 1,1 miliardy dolarů v novém financování, aby mohla pokračovat v provozu během bankrotu a udržet dodávky pro maloobchodníky ^[29]. Společnost usiluje o uspořádanou reorganizaci – možná prodejem divizí nebo konverzí dluhu na akcie – aby „stabilizovala své operace a umožnila transakci s maximální hodnotou“ v rámci kapitoly 11 ^[30]. Pozorovatelé uvádějí, že prioritou je zachovat podnikání First Brands a její cenné značky jako fungující subjekt a vyhnout se likvidaci za každou cenu ^[31]. Do budoucna je tato sága varovným signálem: Při vysokých úrokových sazbách se může dostat do potíží více silně zadlužených firem a jak investoři, tak regulátoři pravděpodobně začnou pečlivěji zkoumat soukromé úvěrové obchody. Jak to shrnul jeden analytik, pokud svět firemních úvěrů nebude pod větším dohledem, „může se zhroutit celý domeček z karet.“ ^[32]

Dluhový vzestup a spektakulární pád First Brands

Cesta společnosti First Brands Group od konsolidátora v odvětví k odstrašujícímu příkladu bankrotu byla rychlá a dramatická. Společnost – přední dodavatel náhradních autodílů, jako jsou olejové filtry, brzdové destičky a stěrače – rychle rostla prostřednictvím akvizic financovaných dluhem v roce 2010 ^[33]. Do roku 2025 vlastnila známé značky aftermarketu, jako jsou Raybestos (brzdové komponenty), TRICO (stěrače) a FRAM (filtry motoru), které prodávala prostřednictvím hlavních maloobchodníků, jako jsou Walmart a AutoZone ^[34]. Toto rychlé rozšíření však přišlo za cenu obrovského dluhového zatížení, které výrazně převyšovalo její zisky.

Během léta 2025 se objevily varovné signály, že finance First Brands se rozpadají. V srpnu společnost zastavila plánované refinancování dluhu ve výši 6 miliard dolarů, poté co někteří věřitelé požadovali nezávislé audity jejích účetních knih ^[35]. Následovalo šokující odhalení na konci září: First Brands si tiše navršila téměř 2 miliardy dolarů mimobilančních půjček prostřednictvím faktoringu (prodej svých pohledávek za hotovost) – závazky, které nebyly vykázány v její rozvaze ^[36]. Tato zpráva šokovala věřitele a ratingové agentury, které si uvědomily, že skutečný dluh společnosti je mnohem vyšší, než se předpokládalo. Spolu s lety agresivního zadlužování zanechaly skryté faktoringové dohody First Brands „s obrovským dluhovým zatížením,“ jak poznamenal jeden účet ^[37]. Do poloviny září se půjčky společnosti obchodovaly na úrovni tísně – některé dluhopisy First Brands klesly na přibližně 30 centů za dolar – protože investoři se připravovali na default ^[38].

Konec přišel rychle. Dne 28. září 2025 podala společnost First Brands Group návrh na ochranu před bankrotem podle kapitoly 11 u soudu v jižním okrese Texas, přičemž uvedla ohromující 10–50 miliard dolarů závazků (oproti pouze 1–10 miliardám dolarů aktiv) ^[39]. To učinilo z First Brands jeden z největších podnikových bankrotů v nedávné době. Podání následovalo po krachu několika souvisejících finančních nástrojů o několik dní dříve ^[40], což naznačuje, že nedostatek hotovosti se rozšířil napříč složitou finanční sítí společnosti. U soudu si First Brands zajistila 1,1 miliardy dolarů v rámci financování dlužníka v úpadku (DIP) od ad-hoc skupiny svých věřitelů, aby mohla během bankrotu pokračovat v provozu ^[41]. Společnost ujistila, že její americké obchody a distribuční centra budou nadále fungovat a že zaměstnanci a dodavatelé budou placeni pod dohledem soudu ^[42]. Do bankrotu byla zahrnuta pouze americká dceřiná společnost – mezinárodní jednotky First Brands nebyly zahrnuty, což umožnilo zahraničním operacím pokračovat normálně ^[43].Navzdory těmto opatřením ke stabilizaci provozu odhalilo insolvenční řízení vážné obavy z finančních nesrovnalostí ve společnosti First Brands. Soudní dokumenty uvádějí, že přibližně 2,3 miliardy dolarů vázaných na factoringové programy pohledávek First Brands „jednoduše zmizelo“, podle tvrzení jednoho z věřitelů ^[44]. Na slyšení 1. října právníci uvedli, že asi 1,9 miliardy dolarů, které měla First Brands předat svým factoringovým věřitelům, nikdy nebylo předáno ^[45] ^[46]. Soudem jmenovaný zvláštní výbor představenstva First Brands nyní vyšetřuje tyto „potenciální nesrovnalosti“, včetně toho, zda společnost zastavila pohledávky dvakrát nebo nesprávně odklonila finanční prostředky ^[47] ^[48]. Někteří věřitelé jsou však k internímu šetření skeptičtí. Společnost Raistone, která se zabývá financováním pracovního kapitálu – a která sama získávala až 80 % svých příjmů od First Brands a nyní má neuhrazené faktury – podala 8. října naléhavý návrh na jmenování nezávislého znalce, který by prošetřil to, co označuje za „hluboce znepokojující“ možné pochybení ^[49]. Podání Raistone tvrdí, že zvláštní výbor First Brands není dostatečně nezávislý, přičemž zástupci společnosti nedokázali vysvětlit chybějících 1,9 miliardy dolarů, když byli u soudu dotázáni (právní zástupce First Brands údajně odpověděl, „Nevíme… 0 dolarů“, když se ho ptali, kolik je na údajně rezervních účtech) ^[50].

Stručně řečeno, pád First Brands se nezdá být jen příběhem příliš velkého dluhu, ale také špatné transparentnosti a možného špatného řízení. Kombinace expanze na dluh, neprůhledných finančních taktik a údajného selhání při ochraně prostředků věřitelů vytvořila dokonalou bouři. Když Fitch a S&P rychle snížily rating First Brands na úroveň blízkou bankrotu, analytici ponurě poznamenali, že „pouze bankrot by mohl vyřešit její dluhový problém“ ^[51]. Tato předpověď se ukázala jako pravdivá. Nyní zbývá obrovský bankrotový případ, jehož cílem je rozplést miliardové pohledávky – a zjistit, kam všechny ty peníze zmizely.

Hluboké vazby Jefferies a šok za 715 milionů dolarů

Jedním z důvodů, proč má sága First Brands na Wall Street takový ohlas, je ústřední role, kterou sehrála Jefferies Financial Group, známá investiční banka. Jefferies nebyla pouhým přihlížejícím vzestupu a pádu First Brands – byla v mnoha ohledech architektem financování First Brands. Více než deset let působila Jefferies jako hlavní bankéř First Brands, radila při akvizicích a zajišťovala dluhové obchody ^[52]. Ještě letos v létě Jefferies vedla snahu o refinancování 6 miliard dolarů půjček First Brands, než byla tato dohoda zmařena kvůli obavám investorů ^[53]. Tento dlouhodobý vztah pomáhá vysvětlit, proč byla Jefferies tak vystavena, když First Brands narazila na zeď.

Největší ztráta pro Jefferies přichází prostřednictvím málo známého interního investičního nástroje: Point Bonita Capital, fondu obchodního financování spravovaného divizí Leucadia Asset Management společnosti Jefferies. Point Bonita se specializuje na nákup firemních pohledávek – v podstatě poskytuje hotovost firmám jako First Brands výměnou za peníze, které těmto firmám dluží jejich zákazníci. Podle zveřejněných informací Jefferies měl Point Bonita investováno asi 715 milionů dolarů v pohledávkách, které dlužili zákazníci First Brands (například velké maloobchodní řetězce a prodejci autodílů) ^[54]. Tato částka představovala přibližně 25 % z portfolia Point Bonita ve výši 3 miliard dolarů ^[55] – neobvykle vysokou koncentraci na jednu firmu pro takový fond.

Zásadní je, že samotná First Brands v tomto uspořádání vystupovala jako prostředník: když First Brands prodala díly maloobchodníkovi, Point Bonita odkoupila fakturu a platby maloobchodníka měla First Brands předávat Point Bonitě ^[56]. Nějakou dobu tento „magický“ finanční stroj fungoval a poskytoval First Brands rychlou hotovost. Ale v polovině září, když First Brands došla likvidita, se objevily trhliny. Dne 15. září First Brands přestala předávat platby, které vybírala od zákazníků, Point Bonitě ^[57]. Jinými slovy, tok peněz se přerušil – First Brands si možná ponechávala příchozí hotovost, kterou zoufale potřebovala k přežití, místo aby ji vyplácela fondu. Jefferies se k přesné příčině nevyjádřila, ale načasování se shodovalo s posledním zoufalým pokusem First Brands zůstat solventní.

Jefferies zveřejnila informace o expozici 8. října, pravděpodobně aby uklidnila své vlastní investory. Potvrdila 715 milionů dolarů ohrožených pohledávek a upřesnila, že v sázce je omezené množství vlastních peněz Jefferies. Banka uvedla, že většinu rizika nesou třetí strany – investoři do fondu Point Bonita; jednotka Jefferies Leucadia drží ve fondu 113 milionů dolarů vlastního kapitálu ^[58]. Kromě toho Jefferies přiznala také 50% podíl ve vlastnictví úvěrového partnerství (Apex Credit Partners), které samo drželo asi 48 milionů dolarů půjček First Brands prostřednictvím různých CLO (zajištěné úvěrové obligace) ^[59]. Po sečtení analytici odhadují, že přímá finanční expozice Jefferies vůči krachu First Brands je v rozmezí 40–50 milionů dolarů. Analytici Morgan Stanley odhadli „maximální možnou ztrátu na asi 44,6 milionu dolarů“ – částku, kterou označili za „zvládnutelnou“ vzhledem k celkové kapitálové základně Jefferies ^[60]. Jinými slovy, i v nejhorším scénáři (pokud by tyto pohledávky a půjčky byly zcela odepsány), Jefferies to dokáže ustát.

Vedení Jefferies důrazně prohlásilo, že budou bojovat o získání co největší částky zpět. „Máme v úmyslu vynaložit veškeré úsilí na ochranu zájmů a prosazení práv Point Bonita a jejích investorů,“ uvedla banka ve svém prohlášení ^[61]. Jefferies aktivně jedná s poradci First Brands pro restrukturalizaci, aby zjistili, jak budou pohledávky Point Bonita řešeny v rámci bankrotu ^[62]. Klíčovou otázkou je, zda budou pohledávky fondu nakonec zaplaceny maloobchodníky (a pokud ano, kdy a komu). Vlastní podání First Brands naznačují, že může dojít ke sporům o to, zda některé pohledávky byly „předány třetím stranám po obdržení“ nebo možná zastaveny vícekrát ^[63], což by mohlo zkomplikovat vymáhání pohledávek. Je pravděpodobné, že Jefferies bude tvrdě bojovat u soudu, aby zajistil, že práva fondu Point Bonita budou uznána jako přednostní nároky na tyto platby od zákazníků.

Trh sleduje Jefferies nervózně od chvíle, kdy se objevily problémy First Brands. Když se objevila zpráva o bankrotu a vyšlo najevo, jaké má Jefferies expozice, akcie Jefferies (NYSE: JEF) se propadly. Dne 8. října, kdy Jefferies zveřejnil podrobnosti, akcie klesly přibližně o 2 % během poledního obchodování ^[64] a nakonec uzavřely kolem 54,44 USD – téměř o 9 % níže než předchozí den a asi o 14 % níže než před týdnem ^[65]. To naznačuje, že investory zpočátku překvapilo, jak úzce byl Jefferies propojen s First Brands. Jakmile však Jefferies nastínil omezený finanční dopad, akcie se stabilizovaly. Ratingové agentury neoznámily žádné snížení ratingu Jefferies a banka má i další pozitivní zprávy (na 16. října 2025 je naplánován Den investorů, kde se pravděpodobně bude těmto otázkám a širší strategii věnovat). Stručně řečeno, i když Jefferies utrpěl reputační újmu, panuje shoda, že přímé škody jsou omezené. Ztráta 45 milionů dolarů je pro firmu velikosti Jefferies (přibližně 11 miliard dolarů tržní kapitalizace) ^[66] spíše nepříjemností než katastrofou. Tato událost však upozornila na řízení rizik v Jefferies – například proč měl jeden z jejích fondů tak velkou expozici vůči jedinému dlužníkovi a jaký byl dohled.

Širší dopady: Kdo další se spálil?

Kromě Jefferies se nyní s následky krachu First Brands potýká síť globálních bank, fondů a investorů. Jak vyplývá ze soudních spisů, je zřejmé, že „soukromá úvěrová síť“ společnosti zapletla mnoho hráčů:

UBS Group AG: UBS, jedna z největších evropských bank, oznámila, že zkoumá dopad bankrotu First Brands na několik investičních fondů napojených na UBS ^[67]. UBS má zřejmě expozici přesahující 500 milionů dolarů prostřednictvím těchto investičních nástrojů. Pozoruhodné je, že mezi věřiteli First Brands je i O’Connor Capital od UBS – hedgeový fond, který UBS teprve nedávno prodala svým manažerům, což naznačuje, že fondy O’Connor měly významné pozice ve pohledávkách nebo úvěrech First Brands ^[68]. Wall Street Journal informoval o expozici UBS a zdůraznil, že i špičková banka byla zatažena do financování First Brands (prostřednictvím složitých fondových investic, nikoli přímých půjček) ^[69]. UBS uvedla, že stále analyzuje možné ztráty a zatím neuvedla konkrétní částku, ale rozsah (půl miliardy dolarů) ukazuje, jak daleko sahaly finanční chapadla First Brands.
Poskytovatelé obchodního financování: First Brands se silně opírala o financování dodavatelského řetězce – v podstatě si půjčovala proti svým zásobám a fakturám. Kromě Point Bonita od Jefferies byly zapojeny i další specializované finanční firmy. Soudní dokumenty ukazují, že Katsumi Global, poskytovatel provozního kapitálu, má pohledávku ve výši ohromujících 1,75 miliardy dolarů za pohledávky, které odkoupil od First Brands ^[70] ^[71]. Katsumi je společný podnik japonských institucí (Mitsui & Co a Norinchukin Bank), což ukazuje, že do financování prodejů First Brands byl zapojen i zahraniční kapitál. Dvě mezinárodní banky – Bank ABC a ING Belgium – přiznaly, že prostřednictvím programů Katsumi odkoupily práva na některé pohledávky First Brands ^[72] ^[73]. Mezitím americká platforma Raistone (která zajišťovala financování dodavatelského řetězce pro First Brands) získávala většinu svých příjmů z tohoto vztahu a utrpěla těžkou ránu, dokonce propouštěla zaměstnance poté, co First Brands zkrachovala ^[74]. Expozice Raistone zatím nebyla plně vyčíslena, ale patří mezi věřitele, kteří nyní požadují nezávislé vyšetřování (poté, co jim zůstaly neuhrazené faktury).
Hedgeové fondy a správci aktiv: Dluh First Brands se dostal do různých investičních portfolií. Například Millennium Management, významný hedgeový fond, údajně přišel o zhruba 100 milionů dolarů kvůli snížení hodnoty půjček a dluhopisů First Brands ve svých fondech ^[75]. Další velcí investoři do úvěrů jako Apollo Global Management a Diameter Capital také obchodovali s dluhem First Brands – někteří dokonce v létě zaujali krátké pozice (v podstatě sázeli proti úvěrové spolehlivosti firmy) ^[76]. O Apollu a Diameteru se říkalo, že vsadili na krach First Brands tím, že shortovali její půjčky (a tyto sázky uzavřeli se ziskem ještě před bankrotem) ^[77]. Takové manévry ukazují, že někteří zkušení hráči viděli, co se blíží, zatímco jiní byli při zastavení hudby příliš exponovaní.
Regionální a specializované banky: Mezi věřiteli First Brands je několik regionálních amerických bank a specializovaných poskytovatelů úvěrů, kteří možná nejsou veřejnosti známí, ale nyní se potýkají se ztrátami. CIT Group (komerční věřitel), SouthState Bank (regionální banka na jihovýchodě USA) a Nomura (japonská banka) byli všichni uvedeni jako hlavní nezajištění věřitelé napojení na supply-chain financování First Brands ^[78]. Tito pravděpodobně poskytli financování nebo záruky v programech financování zásob. Jejich zařazení ukazuje, jak First Brands čerpala široký okruh kapitálu – nejen od velkých wallstreetských firem, ale i od menších bank hledajících investice s vysokým výnosem – aby podpořila svůj provoz. Tito věřitelé se nyní řadí do fronty u konkurzního soudu s nadějí, že získají alespoň část toho, co jim náleží.

Stručně řečeno, krach First Brands se šíří finančním systémem – i když je důležité, že bolest je rozptýlená a není dost velká (v žádném jednotlivém případě), aby ohrozila stabilitu velkých institucí. Jde spíše o soustavu lokálních ztrát: zde ztráta 100 milionů dolarů, jinde odpis 50 milionů. Například expozice UBS přesahující 500 milionů dolarů je významná, ale pro banku velikosti UBS zvládnutelná a pravděpodobně neovlivní vkladatele ani základní kapitál zásadním způsobem. Podobně odhadovaná ztráta Jefferies kolem 45 milionů dolarů je malá vzhledem k jeho ziskům (pro srovnání, Jefferies v roce 2024 vydělal asi 1,7 miliardy dolarů čistého zisku). Mnoho dalších zasažených stran jsou fondy nebo věřitelé, kteří vědomě podstoupili riziko za vyšší výnos – utrpí ztráty, ale jsou v byznysu, kde takové rány absorbují.

To je řečeno, důvěra v některých částech trhu byla otřesena. Věřitelé, kteří se účastnili podobných programů financování dodavatelského řetězce, nepochybně znovu zkoumají svou expozici. Odhalení, že 1,9 miliardy dolarů údajného zajištění může zmizet v důsledku jednání dlužníka, je varovným signálem. Věřitelé si nyní ostře uvědomují, že složité soukromé finanční obchody mohou nést skrytá rizika – včetně rizika přímého podvodu nebo dvojího zastavení. To by mohlo banky a fondy přimět k větší opatrnosti při poskytování takového financování dalším středně velkým firmám, pokud nebudou zajištěny větší transparentnost a ochranná opatření.

„Kouzelný stroj“ soukromého úvěrování pod drobnohledem

Pád First Brands Group se rychle stává referendem o temnější stránce trhu se soukromými úvěry, zejména v oblasti obchodního financování a úvěrů v dodavatelském řetězci. V posledních letech se mnoho silně zadlužených firem obrátilo na nebankovní věřitele a kreativní financování, aby přežily – jak to Jim Chanos barvitě nazývá „kouzelný stroj“ soukromého úvěrování, který dokáže v těžkých časech vykouzlit likviditu ^[79]. First Brands byl typickým příkladem tohoto trendu: když se tradiční banky začaly obávat jeho dluhové zátěže, spoléhal na méně regulované financování od fondů, hedgeových fondů a platforem podobných fintechu, aby udržel firmu v chodu. To fungovalo – dokud to fungovat nepřestalo.

Nyní, když je First Brands v bankrotu a objevují se obvinění z chybějících prostředků, odborníci hledají paralely s aférou Greensill Capital před několika lety ^[80] ^[81]. Greensill byla vysoce sledovaná firma na financování dodavatelského řetězce, která zkrachovala v roce 2021 poté, co se ukázalo, že neudržitelně žonglovala a přeprodávala firemní pohledávky. Tento krach vedl k miliardovým ztrátám pro Credit Suisse a další investory, když mnoho půjček od Greensillu (zajištěných fakturami od firem, které nemohly platit) zkrachovalo. Ačkoliv se detaily liší – Greensill byl věřitel, zatímco First Brands je dlužník – společným jmenovatelem je netransparentnost. V obou případech složité finanční inženýrství zakrývalo skutečné riziko a dluh zúčastněných firem, dokud nebylo pozdě. „Je to poslední výbuch v temném světě obchodního financování,“ poznamenal Bloomberg a dodal, že tento sektor „byl v posledních letech zasažen řadou podvodů, které často vedly ke ztrátám bank a pojišťoven.“ ^[82]. Skutečně, kromě Greensillu došlo i k dalším skandálům (například podvody v komoditním obchodním financování), kdy byly manipulovány faktury nebo zajištění. Podezření na dvojí faktoring pohledávek u First Brands (pokud se prokáže) by patřilo mezi největší z těchto schémat.

Komentáře od veteránů trhu byly upřímné. Hedge fondová legenda Jim Chanos varoval, že First Brands je ukázkovým příkladem „magického stroje“ soukromého úvěrování, který se rozpadá – v podstatě odhaluje, jak se některé společnosti staly příliš závislými na „neprůhledných finančních praktikách“, aby zůstaly solventní ^[83]. Tyto praktiky mohou zahrnovat například financování dodavatelů, úvěry na zásoby a factoringové dohody, které jsou složené a neprůhledné. Často zahrnují neveřejné transakce, takže i zkušení investoři mohou mít problém pochopit skutečnou finanční situaci společnosti. V případě First Brands Chanos a další naznačují, že schopnost společnosti neustále získávat hotovost z takových soukromých zdrojů vytvářela iluzi stability – dokud se nevytratila důvěra a celý domeček z karet se nezhroutil.

Regulátoři a pozorovatelé odvětví se nyní ptají, zda je v tomto segmentu trhu potřeba větší transparentnost a dohled. Zejména pád First Brands již vyvolal interní vyšetřování a právní kroky s cílem odhalit případné pochybení. Pokud se prokáže, že First Brands zkreslovala své financování nebo se dopustila podvodu (například zastavením stejné pohledávky více věřitelům), mohou jednotlivci čelit právním důsledkům. To by také mohlo přimět regulátory vydat nová doporučení ohledně zveřejňování financování dodavatelského řetězce. V uplynulém roce účetní orgány diskutují o pravidlech, která by firmám ukládala jasněji vykazovat závazky jako factoring a financování dodavatelů v rozvaze (právě proto, aby se předešlo „překvapivým dluhům“, jaké byly vidět u First Brands). Tento bankrot by mohl takové reformy urychlit.

Z pohledu investora je sága First Brands varováním. Příležitosti s vysokým výnosem v soukromém úvěrování – půjčování zadluženým firmám za lákavé úroky – nesou vysoká rizika. Staré přísloví „v investicích není nic zadarmo“ platí. Věřitelé, které přilákaly dvouciferné úrokové sazby First Brands, mohli podcenit riziko neprůhledných financí společnosti. Jak poznamenal jeden analytik, když akciový trh vzkvétá, „máte pocit, že dobré časy potrvají věčně. Ale svět firemních úvěrů musí obstát v prověrce, jinak se celý domeček z karet může zhroutit.“ ^[84] Jinými slovy, důvěra je klíčová – a důvěra v komplexní úvěrová uspořádání může přes noc zmizet, pokud investoři začnou mít podezření, že nedostávají celý příběh.

Zároveň je důležité zdůraznit: nejde o systémovou finanční krizi. Výraz „dům z karet by se mohl zhroutit“ je varování, nikoli předpověď, že First Brands spustí kolaps ve stylu roku 2008. Expozice, ačkoliv je v absolutních číslech velká, je poměrně omezená mezi profesionálními investory a konkrétními fondy. „Alespoň tentokrát to nevypadá, že by Jefferies nebo UBS zkrachovaly,“ jak suše poznamenal jeden tržní komentář, v kontrastu s Greensill, kde byla vážně poškozena velká banka (Credit Suisse) ^[85]. Jefferies a UBS utrpí finanční ztrátu a reputační lekci, ale zůstávají stabilní. Přesto však panuje obava, že existují další „First Brands“, které někde tikají – společnosti zatížené skrytými dluhy, podporované řetězcem soukromých půjček. S úrokovými sazbami na nejvyšší úrovni za posledních 15+ let jsou silně zadlužené firmy pod tlakem a věřitelé mohou být méně shovívaví. To by mohlo vést k dalšímu nesplácení a odhalením kreativního financování, které se zvrtlo.

Shrnuto, kolaps First Brands nutí odvětví soukromých úvěrů k sebereflexi. Zdůrazňuje potřebu lepšího řízení rizik a transparentnosti v nebankovním financování. Jakmile opadne prach, můžeme očekávat, že investoři budou požadovat větší přehled o mimobilančním financování firem, a fondy jako Point Bonita budou své expozice diverzifikovat obezřetněji. „Kouzelný stroj“ snadného úvěrování se zastavuje a na obzoru je pravděpodobně střízlivější, obezřetnější přístup ke korporátním půjčkám.

Výhled: Restrukturalizace před námi a poučení do budoucna

Jak First Brands vstupuje do bankrotu, další kroky se zaměří na restrukturalizaci společnosti a maximalizaci hodnoty pro zainteresované strany – a zároveň na úklid nepořádku, který zůstal ve finančním systému. V následujících měsících sledujte:

– Restrukturalizace podniku: Cílem First Brands v rámci Chapter 11 je přežít a vynořit se jako životaschopná společnost (namísto likvidace). Ve svých počátečních podáních vedení uvedlo, že proces bankrotu má za cíl „stabilizovat obchodní operace [společnosti] a usnadnit transakci maximalizující hodnotu.“ ^[86] To může znamenat prodej společnosti nebo jejích částí novým vlastníkům, nebo přeměnu velké části dluhu na akcie vlastněné věřiteli. Financování DIP ve výši 1,1 miliardy dolarů poskytuje First Brands finanční záchranné lano pro udržení provozu v mezidobí ^[87]. Odborníci z oboru poznamenávají, že základní podnikání First Brands – dodávky autodílů pro aftermarket – je v zásadě zdravé, protože auta budou i nadále potřebovat náhradní díly a společnost má silné značky a podíl na trhu. To zvyšuje pravděpodobnost, že se objeví kupci nebo investoři, jakmile bude dluh snížen. Soud pro konkurz schválil počáteční čerpání 500 milionů dolarů z DIP úvěru na financování provozu a dodavatelé i zaměstnanci jsou prozatím placeni jako obvykle ^[88]. Byl najat tým známých poradců pro restrukturalizaci (včetně Weil Gotshal jako právního poradce a Lazard jako investiční bankéř), aby vyjednávali s věřiteli a sháněli nabídky ^[89]. Jakýkoli reorganizační plán pravděpodobně zahrne převzetí kontroly věřiteli (výměna dluhu za akcie) nebo prodej soukromé investiční společnosti či konkurentovi. Časový rámec pro vyřešení je nejistý – velké bankroty mohou trvat mnoho měsíců nebo dokonce let, než se plně vyřeší – ale lze očekávat klíčové události (jako je počáteční reorganizační plán nebo prodej majetku) v příštích několika čtvrtletích.

– Obnova pro věřitele: Jednou z nejpichlavějších otázek je, jak si povedou různé skupiny věřitelů – zejména ti zapojení do programů financování dodavatelského řetězce. Odhalení možného pochybení (zmizelé prostředky) by mohlo zkomplikovat obvyklou prioritu pohledávek. Pokud bude jmenován nezávislý vyšetřovatel (jak Raistone požaduje), toto šetření by mohlo odhalit, zda byli někteří věřitelé uvedeni v omyl nebo zda byly prostředky nesprávně odkloněny. Taková zjištění by mohla ovlivnit, jak soud pro konkurzní řízení posoudí pohledávky těchto věřitelů. Například pokud byly pohledávky skutečně postoupeny vícekrát, mohlo by dojít k situaci, kdy více stran uplatňuje nárok na stejný dolar – právní noční můra, kterou bude muset soud vyřešit. Obchodní věřitelé jako Katsumi a Raistone pravděpodobně budou usilovat o maximální návratnost, možná budou argumentovat nároky z podvodu, které by mohly mít přednost. Tradičnější věřitelé (např. držitelé dluhopisů nebo úvěrů) budou paralelně vyjednávat o svůj podíl na akciích nebo výnosech z prodeje. Vzhledem k závazkům ve výši přibližně 10 miliard dolarů je jasné, že mnoho věřitelů dostane zpět jen zlomek toho, co jim náleží. Přesná „částka na dolar“ však bude záviset na tom, kolik může First Brands po restrukturalizaci skutečně podpořit, nebo kolik je ochoten zaplatit případný kupec. Pokud se podaří udržet provoz společnosti v chodu a ziskový, bude návratnost vyšší, než kdyby se firma dále zhoršovala.

– Dopad na dodavatelský řetězec autodílů: Pro zákazníky a průmysl aftermarketu automobilových dílů panuje opatrný optimismus, že narušení bude minimální. First Brands zdůraznila, že pouze americká entita je v úpadku a že podnikání pokračuje normálně ^[90]. Prodejci autodílů jako Walmart, O’Reilly a AutoZone nehlásí žádné větší problémy se zásobováním a analytici odvětví věří, že aftermarketový dodavatelský řetězec to zvládne. Jedním z důvodů je, že First Brands prodává především prodejcům a distributorům (ne přímo výrobcům automobilů), takže případné výpadky by nezastavily výrobu aut – ovlivnily by hlavně maloobchodní zásoby náhradních dílů. Zatím DIP financování First Brands a soudní příkazy (které obvykle umožňují firmě v úpadku plnit klíčové závazky) zajistily, že díly stále proudí. Pokud dojde k prodeji, kupující subjekt by pravděpodobně udržel podnik v chodu, aby zachoval jeho hodnotu. Spotřebitelé, kteří mění brzdové destičky nebo olejové filtry, si tedy pravděpodobně žádného zmatku v zákulisí nevšimnou. Větší dopad je v zasedacích místnostech a úvěrových portfoliích, ne na regálech obchodů.

– Lekce pro finanční sektor: Případ First Brands pravděpodobně povede ke změnám v tom, jak budou podobné případy řešeny v budoucnu. Lze očekávat požadavky na větší transparentnost ohledně využívání financování dodavatelského řetězce firmami. Regulátoři účetnictví už tímto směrem směřují a věřitelé budou před poskytnutím úvěru požadovat více informací. Banky a fondy mohou zpřísnit svá riziková omezení pro koncentrované expozice v obchodních finančních fondech – například Jefferies může přehodnotit, zda mít 25 % fondu v jednom jménu, bez ohledu na to, jak „bezpečné“ se pohledávky zdály. Můžeme také vidět smluvní úpravy: věřitelé by mohli trvat na monitorování pohledávek v reálném čase a přísné kontrole chování dlužníka (aby se zabránilo opakování situace, kdy First Brands údajně zadržovala platby, které měly jít faktorovi). Pojišťovny poskytující pojištění obchodních úvěrů také přehodnotí, jak tyto obchody posuzují.

Regulátoři většinou považovali tyto transakce s privátním úvěrem za problém mimo bankovní sektor, ale pokud dojde k dalším kolapsům, může se zvýšit tlak na regulační orgány (jako je SEC nebo bankovní regulátoři), aby zvýšily dohled nebo alespoň sběr dat o rozšířenosti takového financování. Skutečnost, že miliardy mohou zmizet z rozvah, jistě přitáhne pozornost ve Washingtonu i jinde.

– Širší výhled na úvěrový trh: V celkovém pohledu přichází krach First Brands v době, kdy se trhy s firemními dluhy již potýkají s napětím způsobeným vysokými úrokovými sazbami a zpomalující ekonomikou. Seznam problémových firem v roce 2025 roste – od silně zadlužených maloobchodníků po specializované věřitele jako Tricolor (subprime poskytovatel autoúvěrů, který zkrachoval přibližně ve stejnou dobu) – což naznačuje, že to může být součástí většího úvěrového cyklu poklesu. Investoři do dluhopisů a banky jsou opatrnější, což ztěžuje refinancování firmám se slabou rozvahou. First Brands ukazuje, co se může stát, když refinancování není možné: bankrot se stává nevyhnutelným. V příštím roce můžeme vidět více bankrotů v odvětvích, která vzkvétala díky levným úvěrům a nyní čelí dvojímu úderu vyšších nákladů na půjčky a klesající poptávky. Odborníci na trh však neočekávají systémový kolaps. Upozorňují, že bankovní systém byl již prověřen událostmi, jako byly regionální bankovní krachy v roce 2023 a propad trhu s vysoce výnosnými dluhopisy v roce 2024 – a obstál. Případ First Brands je spíše varovným příběhem a impulsem k obezřetnému zpřísnění, než signálem rozsáhlé paniky (alespoň zatím).

Závěrem lze říci, že krach First Brands Group je mnohovrstevnatý příběh – příběh reálné ekonomické firmy (autodíly), která se finančně dostala do potíží, a příběh moderních vysokých financí (privátní úvěry a obchodní financování), které posouvají hranice rizika. Okamžité drama se týká Jefferies a UBS a pátrání po chybějících prostředcích, ale dlouhodobější význam bude v tom, jak investoři upraví své chování. Získávají se ponaučení: o nebezpečí skrytého dluhu, důležitosti due diligence a potřebě kontrol a vyváženosti, když se „kouzelný“ stroj na peníze zdá být příliš dobrý na to, aby to byla pravda. Jak varoval jeden pozorovatel trhu uprostřed následků, „Když S&P 500 letí na nová maxima, zdá se, že dobré časy potrvají věčně… Ale [pokud] celý domeček z karet“ – míněno neprůhledné úvěrové obchody – „může spadnout“ bez dohledu ^[91]. Nyní je naděje, že takový dohled skutečně nastane, aby bylo možné budoucím kolapsům předejít, nebo je alespoň předvídat dříve, než zmizí další miliardy. Pro zaměstnance, zákazníky a věřitele First Brands je nyní prioritou posbírat trosky a najít cestu z bankrotu. Pro Wall Street a regulátory je prioritou zajistit, aby se takovýto skrytý dluhový skandál už neopakoval, nebo pokud ano, aby to všichni včas viděli.

Zdroje: Financial Times ^[92] ^[93]; Bloomberg ^[94] ^[95]; Reuters ^[96] ^[97]; TS2 Tech (Tech Space 2.0) ^[98] ^[99]; Global Trade Review ^[100] ^[101]; Morning Brew (Brew Markets) ^[102] ^[103]; Yahoo Finance přes Livemint ^[104] ^[105]; Fintel/NYSE data ^[106]. Veškeré informace jsou platné k 9. říjnu 2025.