オスカー・ヘルス（OSCR）株がACA期待とテクノロジー主導の成長で急騰 ― インシュアテックはついに黒字転換できるか？

株価と時価総額（2025年10月時点）：1株あたり約22.3ドル（2025年10月6日終値） ^[1]。時価総額は約56億ドル ^[2]。株価はここ数週間で急上昇しており、過去1週間で約8％、2025年年初来で約42％上昇しています ^[3]。例えば、10月3日には株価が約21.50ドルで引け、1日で約11％の上昇となりました ^[4]。
2025年第2四半期決算（2025年8月6日発表）：売上高約28.6億ドル（前年比約29％増） ^[5] ^[6]；純損失約2億2800万ドル（1株当たり利益–0.89ドル）、2024年第2四半期の純利益5600万ドルから赤字転落 ^[7]。医療損失率（MLR）は会員の重症度上昇により91.1％に急上昇（前年同期は79.0％） ^[8]。Oscarは、平均市場モービディティの増加が損失率悪化の主因であると述べています ^[9]。会員数は6月30日時点で200万人を突破（前年比約28％増） ^[10]。
最新のガイダンス：2025年7月下旬、オスカーは2025年通年の収益予想を120億～122億ドル（従来は112億～113億ドル）に引き上げました ^[11]。これはアナリストのコンセンサス（約113億ドル）を上回っています。通年のMLRは約86～87％、営業損失は2億～3億ドルの範囲になると予測しています ^[12] ^[13]。（参考までに、オスカーの見通しはACAマーケットプレイスの動向に大きく依存しています。）経営陣は、個人市場が来年「安定する」と予想しており、2026年の黒字化を目指す方針を改めて表明しました ^[14] ^[15]。
最近の動向：2025年9月中旬、オスカーは2.25%の転換社債（2030年満期）を3億5500万ドルで発行しました（当初の3億5000万ドルから増額） ^[16]。調達資金は「一般的な企業目的」、AI関連の取り組みや顧客体験プロジェクトなどに充てられます ^[17]。また、オスカーは新たにハイビーの雇用者向け健康保険プラン（2026年1月開始）を発表し、ACAプラットフォームを食料品店／クリニックネットワークと連携させました。CEOのバートリーニ氏は「ハイビーで牛乳を買うくらい簡単に医療保険に加入できるべきだ」とコメントしています ^[18]。7月（第2四半期決算前）、オスカーは2025年のガイダンスを業界カンファレンスで再確認しました ^[19]。さらに、株価はACA関連の好材料にも支えられています。例えば、ロイター／KFFの世論調査（10月3日）では、アメリカ人の約78%がACA保険料補助の延長を支持していることが示されました ^[20]。これはオスカーの主力市場を後押ししています。
アナリストの見方と目標株価：ウォール街の見方は概ね悲観的です。MarketBeatによると、オスカーに対する買いの評価は0件で、売りが6件、ホールドが4件、「強い売り」コンセンサスとなっています ^[21] ^[22]。12か月平均目標株価は約12ドル（約40～45%の下落を示唆）です ^[23]。大手証券会社もオスカーの評価を引き下げており、例えばUBS（売り、目標株価11ドル）、ウェルズ・ファーゴ（アンダーウェイト、10ドル）、バークレイズ（アンダーウェイト、17ドル）などです ^[24]。（一方で、テクノロジー主導の成長に前向きなアナリストも一部いますが、買い評価はありません。）

財務実績と2025年第2四半期決算

Oscar Healthの2025年第2四半期の業績は、急速な収益成長を示したものの、大幅な損失を計上しました。収益は28億6000万ドルで、前年同期の22億2000万ドルから約29%増加しました ^[25]。この成長は主に会員数の増加によるもので、2025年半ばまでにOscarは200万人超の会員にサービスを提供しました（前年比28%増） ^[26]。しかし、コストが急増しました。Oscarの医療損失率（MLR）は2025年第2四半期に91.1%に跳ね上がりました（2024年第2四半期は79.0%） ^[27]。同社はこれを、平均会員疾病率の上昇とACA人口における予想以上のリスク増加が原因としています。営業損益は2億3000万ドルの損失（2024年第2四半期は6780万ドルの営業利益）となり、純損失は2億2800万ドル、1株当たり–0.89ドルとなりました ^[28]。（参考までに、アナリスト予想は–0.81ドル程度だったため、結果はコンセンサスよりやや悪化しました ^[29]。）

損失が出ているものの、Oscarの会員数の推移は依然として堅調です。縮小傾向にある共同ブランドパートナーシップ（Oscar+Cignaの小規模グループ向け、会員数は約5.8万人から約1万人に減少）を除けば、Oscarの基盤は個人・小規模グループ部門で数十パーセント成長しました ^[30]。CEOのMark Bertoliniは、会員数と収益の好調が短期的な収益性悪化にもかかわらず、Oscarの長期的な成長ストーリーを支えていると述べました ^[31]。経営陣はコスト管理に注力しており、Bertoliniは「医療コスト管理とAIによる効率化を加速させ、利益目標の達成を目指す」と述べています ^[32]。CFOのScott Blackleyも、Oscarは2026年に二桁台の保険料率引き上げを実施し、保守的な前提でマージン改善を図ると示唆しました ^[33]。

オスカーの財務ガイダンスは、これらの課題を反映しています。2025年7月下旬、同社は2025年の収益見通しを引き上げ、120億～122億ドル（従来は112億～113億ドル） ^[34]としましたが、通年の営業損失が最大3億ドルに達する可能性があると警告しました。最新のガイダンスでは、2025年のMLR（医療損失率）が約86～87％になると想定しています ^[35]。これは第2四半期の水準よりやや改善していますが、依然として非常に高い数値です。オスカーはまた、医療費のトレンドがやや緩やかになったこと（第2四半期のコスト増加率は第1四半期よりも低かった） ^[36]にも言及しましたが、報告されたACAリスクスコアの上昇を考慮し、2026年のレート申請を再提出する必要があるとしています ^[37]。要するに、オスカーは急速な売上成長と市場シェア拡大のために、短期的な利益を犠牲にして（大きなアンダーライティング損失と多額の管理コストを伴いながら）事業を展開しています。

最近のニュース＆株価動向

2025年9月、オスカーはインシュアテック拡大のため新たな資金調達を行いました。9月18日、同社は2.25%の転換社債3億5500万ドル（2030年満期）を発行（当初の3億5000万ドルから増額） ^[38]しました。同社は純収入の主な使途として「AIを活用した戦略的イニシアチブによる将来の拡大、医療コストの削減、消費者の医療体験の向上」を挙げています ^[39]。注目すべきは、同時に「キャップド・コール」オプションも購入し、転換時の株式希薄化を相殺する措置を取ったことです ^[40]。経営陣は、この転換社債が魅力的な資金調達手段（32.5%のプレミアム転換価格）であり、オスカーのデジタル戦略を支える資金になると強調しました。

以前（2025年8月）、Oscarは新たな提携を発表しました。アイオワ州の雇用主向けにHy-Veeと共同ブランドの健康保険プランを2026年1月に開始します ^[41]。このプランは、OscarのACAベースの商品をHy-Veeの食料品店およびクリニックネットワークと結びつけるものです。CEOのBertolini氏は、健康保険を「Hy-Veeで牛乳を買うのと同じくらい簡単に」することが目標だと説明しました ^[42]。これはOscarが自社のテクノロジープラットフォームを活用し、小規模グループチャネルへ進出する姿勢を示しています。

株式市場では、Oscarの株価は変動が激しいものの、全体的には好調です。9月下旬に18～19ドル付近で推移した後、2025年10月3日には株価が約11%急騰し、約21.50ドルで取引を終えました ^[43]。その前後1週間で約8%上昇しました ^[44]。トレーダーは、ACA補助金に関する思惑、同社の拡大計画、そして「インシュアテック」株への投資家心理の全体的な変化など、複数の要因を挙げています。（10月初旬時点で、OSCRは年初来約+42%上昇 ^[45]、S&P 500を大きく上回っています。）

政策関連のニュースも株価に影響を与えています。10月3日、Reuters/KFFは、米国人の約78%がACA保険料税額控除の延長（年末で期限切れ）を支持していると報じました ^[46]。この延長はOscarの個人市場の加入者に直接恩恵をもたらします。この世論調査（および10月初旬の保険セクターの上昇）はOscarの株価を押し上げた可能性が高いですが、逆に補助金が失効すれば、多くの消費者にとってACA保険料が2倍になる可能性があるため、トレーダーは警戒を続けています ^[47]。一方、10月1日にはReutersが、大手保険会社（CVS/Aetna、Humana、UnitedHealth）が2026年にMedicare Advantageの提供地域を縮小することを明らかにしました ^[48]。これは新たな政府の支払い削減が理由です。OscarはMA事業を行っていませんが、健康保険会社が全セグメントで構造的なコスト圧力に直面していることを示しており、Oscarがコスト比率の管理に注力する理由を裏付けています。

最後に、投資家のセンチメントは混在したシグナルを示しています。クオンツ/ソーシャルデータ（TS2レポート）によると、Oscarのテックプラットフォームや資金調達取引に関するStockTwitsやXでの話題が急増していますが、過去1年で目立ったインサイダー売却も見られます。個人投資家による「バズ」は強気（Oscarを高成長のディスラプターとしての誇大宣伝）が大半ですが、プロのアナリストは依然として懐疑的です。取引プラットフォーム上のテクニカル指標はやや強気に傾いています ^[49]が、長期的なセンチメントは、Oscarの損失の歴史を踏まえて慎重です。

経営陣・アナリストのコメント

企業経営陣: CEOのMark Bertolini（元Aetna CEO）は、Oscarの戦略について積極的に発言しています。第2四半期の決算発表で彼は、「Oscarは2025年の市場リセットを乗り切るための十分な体制が整っています。市場は来年安定し、2026年には黒字転換を見込んでいます。」 ^[50]と述べました。業界カンファレンスでも、Oscarが「長期戦略」を堅実な価格設定で進めていることを繰り返し強調し、「2026年に向けて適切な価格対応を取る」と約束し、リスクの高いプールに対抗する方針を示しました ^[51]。平易な言葉で言えば、BertoliniはOscarのテクノロジーとプラットフォームへの賭けが、市場が正常化すれば報われると強調しています。CFOのScott Blackleyも同様のトーンで、Oscarは来年「二桁台」の大幅な保険料引き上げが必要であり、強固な資本準備金で損失を相殺すること、また会員数の増加がリスクプロファイルを悪化させていないことを指摘しています ^[52]。

金融アナリスト: 意見は分かれています。多くのアナリストは、オスカーの「薄い利益率と高い損失率」を警戒材料と指摘しています。例えば、最近のリサーチノートでは、オスカーの第2四半期の業績が「期待を下回った」（EPS –$0.89 対予想 –$0.84） ^[53]とされ、ガイダンスの下方修正につながりました。UBSとウェルズ・ファーゴは、収益性やACAの不透明感を理由に格付けを引き下げています ^[54]。一方で強気派の一部は、オスカーの独自の立ち位置を強調しています。SeekingAlphaの著者は、オスカーが「2026年に力強い反発の態勢にある」とし、その理由としてテクノロジー主導のプラットフォームや今後のレート引き上げを挙げています ^[55]。同社の急成長する会員数や、従来型保険会社と比べた低いバリュエーションが上昇要因とされています。インタビューでオスカーの経営陣は、AIやデジタルの「優位性」をしばしば強調しており、最近の転換社債の申請書でも、医療費削減のためのAIツールへの資金調達が明記されていました ^[56]。

業界専門家: 業界アナリストは、オスカーの進捗をインシュアテック全体の文脈で見る必要があると指摘しています。オスカーは、同じくテクノロジーモデルでACA市場を狙ったBright HealthやClover Healthとよく比較されますが、BrightとCloverはいずれもオスカーとは異なり、収益性のある規模拡大に苦戦しています。オスカーは（200万人超の会員、18州で展開）規模の優位性がありますが、セグメント全体が圧力に直面しています。ムーディーズは最近、業界見通しをネガティブに変更し、記録的な医療費インフレとACA補助金の期限切れが保険会社の収益を圧迫する可能性を警告しました ^[57]。オスカーにとって、ACAマーケットプレイスは諸刃の剣です。記録的な加入者数が成長を牽引していますが、その恩恵は安定した、もしくは延長された補助金に依存しています。ある医療コラムニストは、「ACAの税額控除が2025年末で期限切れとなるため、政策の不確実性がオスカーや同業他社にとって主要なリスクだ」と指摘しています。

インシュアテック＆業界の文脈

オスカーはインシュアテック分野で事業を展開しています。これは、デジタルファーストのスタートアップが、より良い会員体験とテクノロジーで従来の保険会社に変革をもたらそうとする健康保険のサブセットです。近年、オスカーは最大の上場インシュアテック企業となっています。ACA取引所プランや一部の小規模グループ向け商品、遠隔医療サービスを、消費者に優しいアプリで提供しています。同社のブランディングは、データ分析やAIによるケアや請求の効率化に重点を置いています。オスカーの戦略は、大規模グループやメディケア市場を支配する従来型保険会社（ユナイテッドヘルス、アンセム/エレバンス、シグナなど）とは対照的です。

しかし、オスカーの道のりは順調ではありませんでした。インシュアテック全体の動きでは、（Bright HealthやCloverなどの）公開企業の失敗がいくつか見られましたが、これは主に価格設定の誤りや高い損失率が原因です。オスカーの経営陣は、これらの失敗から学んだと主張しています。彼らはオスカーの「フルスタック」モデルを強調しています。つまり、オスカーは保険を販売するだけでなく、パートナーシップ（例：Oscar Careクリニック）やインセンティブを通じてケアの運営も行っています。同社はデジタル請求処理、会員サポートのためのAI、ターゲットを絞った商品（例：スペイン語話者向けの「Buena Salud」プラン） ^[58]をアピールしています。これらはオスカーの差別化要素となり得ますが、多額の初期投資（SG&A費用に反映）が必要です。業界レポートによると、オスカーのSG&A費用は売上高比で2025年第2四半期には約17～18%まで低下しました（1年前は22%） ^[59]。これは規模拡大による営業レバレッジが働いていることを示しており、好材料です。

健康保険市場では、外部要因が大きく影響します。政府の政策（ACA資金、メディケア支払い、遠隔医療の規制）がこの分野を左右します。オスカーの業績は、ACA個人市場の成長継続にかかっています。特に、最近の法改正や裁判所の判決でACAのルールが再編されています。例えば、新たな連邦「手頃さと健全性」ルール（HHS）は2025年10月2日の法的異議を乗り越えました ^[60]。このルールは保険交換所での加入者確認を厳格化します。業界アナリストは、こうしたルールが加入者数をやや減少させたり、消費者の事務手続きを増やす可能性があると警告しています。一方、議会では強化されたACA保険料税額控除の延長が議論されています。前述の通り、世論調査では圧倒的な国民の支持が示されています ^[61]。補助金が継続されれば、最終的にオスカーに有利に働く可能性があります。

一方、大手公開保険会社は事業構成の見直しを進めています。UnitedHealth、Humana、CVS/Aetnaなどは、償還削減のためメディケア・アドバンテージ（MA）商品の提供を縮小しています ^[62]。オスカーはMAを販売していませんが、この傾向は大手保険会社でさえ利益圧力に直面していることを示しています。こうした状況から、オスカーがACA分野の最適化（およびパートナーシップを通じた一部雇用主向け分野への参入）に注力する戦略は、既存大手の競争的な動きによって完全に相殺されることはないかもしれません。ただし、オスカーの規模拡大に伴い競争圧力は高まるでしょう。

予測と見通し

今後について、オスカーの公式ガイダンスは2025年も厳しい年となり、2026年に好転することを期待していると述べています。経営陣は、リスクスコアが正常化し、実施された料金引き上げが効果を発揮すれば、2026年に黒字転換すると予想しています ^[63] ^[64]。多くのアナリストは2026年を転換点となる年と見ています。一部の強気な投資レポートはオスカーの計画を織り込み、（非常に低い価格水準で）買い相当の評価を与えています。例えば、2025年9月のSeekingAlphaの記事は、オスカーの2026年の回復が、その技術的優位性を考慮すると過小評価されていると主張しています ^[65]。

しかし、ウォール街のコンセンサスははるかに弱気です。2025年10月時点で、カバーしている全てのアナリストがOSCRを「売り」または「ホールド」と評価しています ^[66]。平均目標株価（約12.07ドル）は、短期的な改善への自信がほとんどないことを示唆しています ^[67]。これらの目標株価は、オスカーの現在の約22ドルという水準を大きく下回っており、市場の上昇がファンダメンタルズから乖離していると見なされていることを意味します。アナリストが指摘する主なリスクには、損失率の変動継続、大幅な料金引き上げの必要性（これが加入者数を減少させる可能性）、ACA政策を巡る政治的不確実性などがあります ^[68] ^[69]。

最後に、投資家心理の指標はまちまちです。MarketBeatは、オスカーの現在の株価には2026年の大幅な回復期待が織り込まれていると指摘しています―本質的に2026年の成功を織り込んだ価格です ^[70]。定量分析プラットフォームは、9月下旬にオスカー関連のSNS上の話題が急増したことを観測しており（個人投資家の関心を示唆）、 ^[71]。オスカーが技術面での約束を果たし、政治的混乱を乗り切ることができれば、この楽観論が正当化される可能性があります。しかし、そうでなければ、アナリストは株価が急激に反落する可能性があると警告しています。

出典: Oscar Healthのプレスリリースおよび財務報告書 ^[72] ^[73]; アナリスト会議およびトランスクリプト ^[74] ^[75]; 金融ニュース媒体（TS2 Tech、Becker’s、Reuters） ^[76] ^[77] ^[78]; 市場データ（TradingView/Investing.com） ^[79] ^[80]; アナリストコンセンサスデータ（MarketBeat） ^[81] ^[82]。各引用元は上記にハイパーリンクされています。