Kaynes Technology’s Wilde Week: Kotak-rapport, 40% Koersval en Waarom Analisten Nog Steeds Meer dan 100% Stijgingspotentieel Zien in Deze Halfgeleideraandeel

Gepubliceerd: 10 december 2025 | India Markten & Halfgeleiders

Kaynes Technology India Ltd heeft zojuist een van de meest dramatische weken doorgemaakt die een mid-cap tech aandeel in de afgelopen jaren heeft gezien — een scherpe correctie van meer dan 40%, beschuldigingen van agressieve boekhouding, een storm op sociale media over corporate governance, en vervolgens een krachtige opleving nadat wereldwijde makelaars opnieuw “kopen”-adviezen gaven met koersdoelen die meer dan 100% opwaarts potentieel impliceren. ^[1]

Op 10 december 2025 is het stof nog steeds aan het neerdalen. Een nieuw “aandeel om te kopen”-rapport van Trade Brains wijst Kaynes Technology aan als een halfgeleider-proxy die een rendement van ongeveer 102% zou kunnen opleveren, waarbij zwaar wordt geleund op het koersdoel van Rs 7.700 van Macquarie. ^[2]

Hier is een volledige uitleg van de Kotak–Kaynes-saga, de laatste verduidelijkingen, en wat het nieuws van vandaag betekent als je het opkomende halfgeleider- en elektronicaproductiethema van India volgt.

Wat is er deze week gebeurd? De snelle samenvatting

Aanleiding (3 december): Kotak Institutional Equities publiceerde een gedetailleerd rapport waarin rode vlaggen werden gehesen rond de cijfers van Kaynes Technology voor boekjaar 25 — van het ontbreken van verwante partij openbaarmakingen tot agressieve kapitalisatie van technische knowhow en hoge financieringskosten. ^[3]
Verkoopgolf (4–8 december): Het aandeel daalde ongeveer 30% in vier handelsdagen, waarbij op een gegeven moment bijna Rs 10.000 crore aan marktwaarde werd weggevaagd en het aandeel ongeveer 40% lager stond voor de maand. ^[4]
Verduidelijkingen (5–9 december): Kaynes bracht gedetailleerde beursmededelingen uit en hield een analistencall, waarbij het tekortkomingen in de standalone jaarrekening toegaf, maar haar boekhoudbeleid krachtig verdedigde en elke vorm van wangedrag ontkende. ^[5]
Herstel (9 december): Aangejaagd door ondersteunende rapporten van Macquarie en JPMorgan, steeg het aandeel intraday met 10–18% en sloot ongeveer 14% hoger rond Rs 4.350, nadat eerder in de sessie een 52-weeks dieptepunt was bereikt. ^[6]
Koppen van 10 december:
- Trade Brains bestempelde Kaynes Tech als een “halfgeleideraandeel om te kopen” met een potentieel opwaarts rendement van 102%, gebaseerd op het Rs 7.700 koersdoel van Macquarie. ^[7]
- Business Today en Capital Market berichtten over een nieuwe verduidelijking van het bedrijf waarin plannen om de wettelijke accountants te wijzigen werden ontkend, als reactie op een eerder Moneycontrol-rapport dat suggereerde dat er een accountantswissel aan zat te komen. ^[8]
- Een gedetailleerd Moneylife “Accounting Storm” onderzoek en verklarende artikelen van platforms zoals INDmoney bleven het debat over governance, transparantie en vertrouwen van beleggers vormgeven. ^[9]

Waarom raakte het rapport van Kotak Kaynes Technology zo hard?

Kaynes Technology is geen klein, obscuur bedrijf. Sinds de beursgang in 2022 is het een boegbeeld geworden van India’s ambities op het gebied van elektronica en halfgeleiders, met een omzetgroei van ongeveer 6,5x van circa Rs 420 crore in FY21 tot meer dan Rs 2.700 crore in FY25 en het ophalen van grote QIPs om OSAT (chipverpakking) en PCB-capaciteit te financieren. ^[10]

Precies daarom schudde het sceptische rapport van Kotak — en de daaropvolgende blogs en mediaberichtgeving — de markt zo hevig op. De belangrijkste kwesties waren:

1. Ontbrekende disclosures over verbonden partijen

Kotak wees op een opvallende mismatch tussen de FY25-cijfers van Kaynes Technology, haar productieafdeling Kaynes Electronics Manufacturing, en haar slimme meter-dochter Iskraemeco. ^[11]

Volgens de boeken van Iskraemeco heeft het bedrijf:

Ongeveer Rs 180 crore aan goederen gekocht van Kaynes Electronics Manufacturing
Had Rs 320 crore uitstaan bij Kaynes Technology en Rs 180 crore bij Kaynes Electronics Manufacturing aan het einde van het jaar
Toonde Rs 190 crore aan vorderingen op Kaynes Technology

Toch verschenen deze grote transacties niet in de toelichtingen over verbonden partijen van het moederbedrijf of haar andere dochteronderneming — precies het soort lacune waar investeerders met focus op governance zich zorgen over maken.

2. Een scherpe stijging van voorwaardelijke verplichtingen

Kotak signaleerde een bijna verdubbeling van de voorwaardelijke verplichtingen tot ongeveer Rs 520 crore, ruwweg 18% van het eigen vermogen, veroorzaakt door prestatiegaranties en bedrijfsgaranties gerelateerd aan de overname van Iskraemeco. ^[12]

Hoewel dergelijke garanties gebruikelijk zijn bij infrastructuur- en slimme metercontracten, baarde de omvang zorgen dat de risico’s sneller opliepen dan de toelichtingen deden vermoeden.

3. Goodwill, “magische” winsten en complexe overnameboekhouding

Moneylife’s diepgaande analyse omschreef Kotaks eerste beschuldiging als de “magische winst bij Iskraemeco”. De geconsolideerde cijfers van Kaynes leken te laten zien dat de dochteronderneming bijna Rs 49 crore toevoegde aan de H2 FY25 nettowinst, terwijl de eigen jaarrekening slechts een winst van Rs 0,6 crore voor het hele jaar liet zien. ^[13]

Voor Kotak leek dit op ofwel:

Een enorm verlies vóór de overname gevolgd door een onwaarschijnlijk hoge marge erna, of
Enkele agressieve keuzes in de toewijzing van de aankoopprijs en winstneming.

Kotak vroeg zich ook af waarom Kaynes een grote toename in kapitaalreserves rapporteerde in plaats van de verwachte sterke stijging van goodwill of klantcontract-immateriële activa bij de aankoop van bedrijven als Iskraemeco en Sensonic. ^[14]

4. Agressieve kapitalisatie van “technische knowhow”

Nog een heikel punt: Rs 180 crore (ongeveer 6,5% van de omzet) werd toegevoegd aan technische knowhow en andere immateriële activa in FY25, terwijl slechts ongeveer Rs 14 crore werd opgevoerd als R&D-kosten. Dat impliceert dat ruwweg 94% van R&D-achtige uitgaven werd geactiveerd, wat de winst op korte termijn opkrikt. ^[15]

Voor een investeerder kan zware kapitalisatie betekenen:

De winst van vandaag lijkt sterker
Maar toekomstige jaren zullen hogere afschrijvingen of plotselinge afboekingen dragen als die immateriële activa niet opleveren.

5. Negatieve kasstromen en een hoge impliciete rentevoet

Kotak’s notitie wees ook op:

Negatieve operationele kasstroom van meer dan Rs 1.000 crore
Een kasconversiecyclus die met ongeveer 22 dagen
Een gemiddelde leenkost die zij berekenden op 17,7%, veel hoger dan wat een bedrijf van de veronderstelde kwaliteit van Kaynes zou moeten betalen. ^[16]

Alles bij elkaar suggereerde het rapport dat de snelle groei van Kaynes mogelijk fragiele kasstromen en te optimistische boekhouding maskeert.

Hoe reageerde Kaynes Technology?

Het management bleef niet stil. De afgelopen dagen heeft Kaynes schriftelijke verduidelijkingen aan de beurzen verstrekt, met de media gesproken en een uitgebreide analisten-call gehouden — waarvan veel nu in detail is geanalyseerd door Moneylife, INDmoney en brokersrapporten. ^[17]

In grote lijnen rust de verdediging van het bedrijf op drie pijlers: de cijfers kloppen op geconsolideerd niveau, de tekortkomingen zitten vooral in de toelichtingen, en de boekhouding is eerder conservatief dan agressief.

1. De “bekentenis” over verbonden partijen

Wat betreft transacties met verbonden partijen, heeft Kaynes toegegeven dat bepaalde grote saldi tussen Kaynes Electronics en Iskraemeco niet zijn vermeld in de enkelvoudige jaarrekening, en noemt dit een onbedoeld verzuim. ^[18]

De uitleg:

Iskraemeco was een vaste klant en leverancier vóór de overname en werd halverwege het jaar een verbonden partij.
Het boekhoudsysteem heeft niet alle transacties correct opnieuw gelabeld voor de enkelvoudige toelichting, hoewel de boekingen wel in de grootboeken stonden.
Op het geconsolideerde niveau zijn al deze transacties geëlimineerd zoals vereist door Ind AS.

Het management heeft sindsdien:

De toelichtingen zijn gecorrigeerd.

geautomatiseerd contra‑boeksysteem

^[19]

2. Iskraemeco, Goodwill en de “Keukenzink”

Over de “magische” schommeling in de winst van Iskraemeco vertelde de CFO van Kaynes aan analisten dat:

Voordat de overname werd afgerond, nam Iskraemeco een eenmalig “big bath”, waarbij ongeveer Rs 50 crore aan dode voorraad en andere activa werd afgeboekt, wat de H1-resultaten diep in het verlies duwde.
Na de overname, met de opschoning voltooid, steeg de omzet in H2 naar ongeveer Rs 530 crore en de winst naar ongeveer Rs 49 crore — wat een nettomarge impliceert dichter bij 9–10%, niet de 28% die Kotak had afgeleid. ^[20]

Over goodwill en immateriële activa voerde het management aan dat:

Ongeveer Rs 115 crore van de aankoopprijs werd toegewezen aan klantcontracten (behandeld als een immaterieel actief met beperkte levensduur) in plaats van aan goodwill, wat voorzichtiger is omdat het over de tijd moet worden afgeschreven.
In combinatie met de Sensonic-deal resulteerde dit in een kleine negatieve aanpassing op de balans, wat verklaart waarom de headline-goodwill niet steeg. ^[21]

3. Gecapitalizeerde Technische Knowhow: Niet Alleen R&D, Zegt Management

Kaynes heeft de controversiële Rs 180 crore gecapitalizeerd onder technische knowhow opgesplitst in drie categorieën: ^[22]

Rs 115 crore — reële waarde van klantcontracten verworven met Iskraemeco (behandeld als een immaterieel actief onder Ind AS 103).
Rs 26 crore — specifieke ontwikkelingskosten voor het integreren en upgraden van slimme meterplatforms.
Rs 39 crore — interne R&D waarvan het management zegt dat het voldeed aan de strikte criteria voor kapitalisatie onder Ind AS 38.

Critici reageren dat, ongeacht de technische details, zo’n hoge kapitalisatiegraad de werkelijke kasuitgaven voor innovatie kan verhullen. Het management stelt daar tegenover dat de mix van overgenomen contracten en daadwerkelijke ontwikkelingsuitgaven de behandeling rechtvaardigt.

4. Rentelasten en Kasstromen

Over die oogverblindende 17,7% impliciete rentekosten zegt Kaynes dat Kotak’s berekening een groot deel van het plaatje buiten beschouwing liet:

Het makelaarskantoor deelde de gerapporteerde rentelasten door de schulden op de balans.
Maar een groot deel van Kaynes’ werkkapitaal wordt gefinancierd via discontering van wissels en supply‑chain financiering, waarbij kosten mogelijk buiten de “financieringskosten” in de winst- en verliesrekening vallen.

Wanneer deze faciliteiten worden meegerekend, zegt het bedrijf dat het effectieve leenpercentage dichter bij de 10–12% ligt, en het toepassen van Kotak’s methode op eerdere jaren zou absurd hoge cijfers opleveren (meer dan 25% voor FY24), wat de beperking van de benadering aantoont. ^[23]

Het management heeft ook zijn verwachting herhaald dat:

Netto werkkapitaaldagen zouden vanaf FY26 moeten beginnen te verbeteren
De kasstroom zal sterker worden naarmate de smart‑meter vorderingen normaliseren en nieuwe OSAT/PCB‑lijnen worden opgeschaald. ^[24]

Het gerucht over de auditor-wissel — en een krachtig ontkennen

Op 8 december suggereerde een Moneycontrol-rapport dat Kaynes van plan was om zijn wettelijke auditor te vervangen na de onthullingsfout, wat de discussie over governance verder aanwakkerde. ^[25]

Binnen 24 uur heeft het bedrijf:

Een formele toelichting ingediend bij NSE en BSE, waarin expliciet werd vermeld dat er geen besprekingen, onderhandelingen of voorstellen over het vervangen van auditors aan de Raad van Bestuur of Auditcommissie waren voorgelegd. ^[26]
Gezegd dat het mediabericht gebaseerd was op een verkeerde interpretatie van algemene opmerkingen die tijdens een gesprek zijn gemaakt.
Bevestigd dat er geen regelgevende of juridische procedures lopen over deze kwestie en dat alle materiële informatie reeds is bekendgemaakt. ^[27]

Voor nu is de boodschap van het bedrijf duidelijk: de auditor blijft; de focus ligt op het verbeteren van systemen, niet op het vervangen van bedrijven.

Hoe de markt heeft gereageerd: Van lieveling tot “goedkoopste in de dekking”

Het oordeel van de markt was meedogenloos — en toen plotseling vergevingsgezind.

Kaynes Tech is ongeveer 40% gedaald in de afgelopen maand, waarmee het na de correctie het goedkoopste aandeel in de Asia-Pacific dekking van JPMorgan is geworden. ^[28]
Sinds het begin van het jaar heeft het aandeel meer dan 40–45% verloren, zelfs na het laatste herstel, volgens schattingen van verschillende makelaars en media. ^[29]
Op alleen al 9 december herstelden de aandelen met ongeveer 14%, met intraday winsten tot 18%, terwijl beleggers de toelichtingen van het management en nieuwe koopadviezen van Macquarie en JPMorgan verwerkten. ^[30]

Beleggingsfondsen waren grote houders: een analyse van The Economic Times toonde aan dat er ongeveer 1,29 crore aandelen werden gehouden door 33 fondshuizen per oktober 2025, waardoor particuliere beleggers zich afvroegen of hun eigen portefeuilles indirect aan het drama waren blootgesteld. ^[31]

Waarom makelaars nog steeds meer dan 100% stijgingspotentieel zien

Ondanks de governance-zorgen hebben de meeste analisten die het aandeel volgen het niet opgegeven voor de lange termijn.

Ondersteunende visies

Macquarie: Handhaaft “Outperform” met een koersdoel van Rs 7.700, wat meer dan 100% stijgingspotentieel impliceert vanaf het niveau vóór het herstel. Ze noemen de uitleg van het management “redelijk”, maar benadrukken de noodzaak van betere kasstromen en mogelijk sterkere audit-kwalificaties in de toekomst. ^[32]
JPMorgan: Geeft het aandeel het advies “Overweight” met een koersdoel van Rs 7.550 , en een bear-case reële waarde rond de Rs 4.900 . Het beschrijft Kaynes als de goedkoopste in zijn dekkingsuniversum na de uitverkoop, terwijl het benadrukt dat discipline op het gebied van werkkapitaal cruciaal is. ^[33]
Prabhudas Lilladher: Na de analistenbijeenkomst handhaafde het kantoor het advies “Buy” met een koersdoel van Rs 5.624 , en voorspelt voor FY25–28 een omzet- en winst-CAGR van boven de 40% en een bescheiden margeverbetering naarmate de OSAT- en PCB-activiteiten opschalen. ^[34]

Het artikel van Trade Brains van 10 december over “aandelen om te kopen” verpakt deze optimistische adviezen in een retailvriendelijk verhaal, en stelt dat als Kaynes zijn OSAT- en PCB-plannen uitvoert en het bestuur aanscherpt, de huidige volatiliteit kan leiden tot een meerjarige groeiverhaal. ^[35]

De Uitzondering: Kotak’s Voorzichtigheid

Kotak zelf blijft terughoudend. In een aparte samenvatting van broker-adviezen gaf het een “Reduce” advies met een koersdoel van Rs 6.180 , nadat het de WPA-ramingen had verlaagd om tragere subsidie-ontvangsten en een meer uitgerekt investeringsschema te weerspiegelen. ^[36]

Kotak’s kernboodschap gaat minder over de vraag op korte termijn en meer over vertrouwen in de cijfers — vooral de wisselwerking tussen kasstromen, voorwaardelijke verplichtingen en geactiveerde immateriële activa.

Waarom Kaynes Belangrijk Is: India’s OSAT- en Halfgeleiderambities

De reden dat deze kwestie zoveel aandacht krijgt, is deels omdat Kaynes zich op het kruispunt van verschillende strategische thema’s bevindt:

Het bouwt aan India’s eerste particuliere OSAT (outsourced semiconductor assembly and test) faciliteit in Sanand, Gujarat — een belangrijk onderdeel van de Semicon India-puzzel. ^[37]
Het investeert fors in geavanceerde PCB-productie in Chennai , in de hoop hoogwaardige printplaten te produceren die India nu nog importeert. ^[38]

automotive, industrie, defensie, spoorwegen, medische elektronica en slimme meters

^[39]

Het management heeft een ambitieus doel geformuleerd om tegen $2 miljard aan omzet in FY30 te bereiken, grotendeels gedreven door OSAT- en PCB-activiteiten, ondersteund door duizenden crores aan kapitaalinvesteringen — grotendeels gebruikmakend van overheidsstimulansen onder PLI- en Semicon India-regelingen. ^[40]

Met andere woorden, Kaynes is meer dan zomaar een ander midcap-aandeel — het is een testcase of India complexe, kapitaalintensieve elektronicakampioenen kan laten groeien zonder concessies te doen aan governance en transparantie.

Belangrijkste risico’s en waar beleggers op zullen letten

Voor beleggers die de koppen van 10 december proberen te begrijpen, zijn dit de belangrijkste factoren om de komende kwartalen in de gaten te houden:

Kwaliteit van de rapportagedisclosure in FY26
- Worden toelichtingen op verbonden partijen, segmentrapportages en tabellen met voorwaardelijke verplichtingen duidelijker en gedetailleerder?
- Vermindert de beloofde RPT-trackingsoftware daadwerkelijk fouten in de rapportage? ^[41]
Regelgevend beleid
- Op dit moment zegt Kaynes dat er geen regelgevende of juridische procedures zijn rond deze kwesties. Elke toekomstige actie van SEBI of de beurs zou het verhaal wezenlijk veranderen. ^[42]
Kasstroom en werkkapitaal
- De bull case gaat ervan uit dat het aantal debiteuren dagen daalt, de blootstelling aan slimme meters normaliseert en de operationele kasstroom tegen FY26–27 overtuigend positief wordt. Als dat niet gebeurt, zal de hoge waardering moeilijk te verdedigen zijn. ^[43]
Uitvoering van OSAT/PCB-kapitaalinvesteringen
- Semicon-projecten zijn groot, complex en gevoelig voor vertragingen. De markt zal de opleveringsschema’s, het behalen van subsidies en de opvoering van de benutting zeer nauwlettend volgen. ^[44]
Relatie met de accountant en toezicht door de raad van bestuur
- Hoewel het management elk direct vertrek van de accountant ontkent, verwachten beleggers mogelijk toch een zichtbare versterking van auditcommissies, interne controles en onafhankelijk toezicht op termijn. ^[45]

Moet u Kaynes Technology nu kopen, houden of vermijden?

Vanuit redactioneel oogpunt zijn drie dingen duidelijk:

De zakelijke kans is echt.
India’s elektronica- en halfgeleiderinitiatief is structureel, niet cyclisch, en Kaynes is goed gepositioneerd in OSAT, PCB en gediversifieerde EMS, met een sterke orderportefeuille en een agressieve investeringspipeline. ^[46]
De governance-vragen zijn serieus, niet cosmetisch.
Zelfs als elke boekhoudkundige keuze technisch gezien voldoet, vragen het ontbreken van gerelateerde-partijtransacties van deze omvang en zo’n zware activering van immateriële activa om sterkere systemen, een meer conservatieve presentatie en misschien een cultuuromslag rond transparantie. ^[47]
De risico–beloning is nu aan beide kanten extreem.
Nu het aandeel fors is gedaald vanaf de piek maar nog steeds tegen een premie verhandeld wordt, zullen toekomstige rendementen minder afhangen van de headline-groei en meer van hoe overtuigend het bedrijf vertrouwen kan herwinnen — bij toezichthouders, accountants, instellingen en particuliere aandeelhouders. ^[48]

Niets in dit artikel is beleggingsadvies. Als u Kaynes Technology overweegt als halfgeleider- of OSAT-proxy, is het essentieel om:

Lees de volledige toelichtingen en jaarverslagen
Volg toekomstige openbaarmakingen nauwgezet
Beoordeel hoeveel governance-risico u bereid bent te nemen, zelfs met een potentieel papieren rendement van 100%+.