La semana loca de Kaynes Technology: informe de Kotak, desplome del 40% en las acciones y por qué las corredurías aún ven un potencial de subida de más del 100% en este valor de semiconductores

Publicado: 10 de diciembre de 2025 | Mercados de India y Semiconductores

Kaynes Technology India Ltd acaba de vivir una de las semanas más dramáticas que cualquier acción tecnológica de mediana capitalización haya visto en los últimos años: una fuerte corrección de más del 40%, acusaciones de contabilidad agresiva, una tormenta en redes sociales sobre gobierno corporativo y luego un potente rebote después de que corredurías globales reiteraran recomendaciones de “compra” con objetivos que implican más del 100% de potencial al alza. ^[1]

El 10 de diciembre de 2025, el polvo aún sigue en el aire. Una nueva nota de “acción para comprar” de Trade Brains destaca a Kaynes Technology como un proxy de semiconductores que podría ofrecer rendimientos de alrededor del 102%, apoyándose fuertemente en el precio objetivo de Rs 7,700 de Macquarie. ^[2]

Aquí tienes una explicación completa de la saga Kotak–Kaynes, las últimas aclaraciones y lo que significa la noticia de hoy si sigues el tema emergente de semiconductores y manufactura electrónica en India.

¿Qué pasó esta semana? El resumen rápido

Disparador (3 de diciembre): Kotak Institutional Equities publicó un informe detallado señalando alertas sobre los números de Kaynes Technology para el año fiscal 25: desde omisión de divulgaciones de partes relacionadas hasta capitalización agresiva de conocimientos técnicos y altos costos de endeudamiento. ^[3]
Ola de ventas (4–8 de diciembre): La acción cayó alrededor del 30% en cuatro sesiones bursátiles, en un momento borrando casi Rs 10,000 crore en valor de mercado y dejándola aproximadamente un 40% abajo en el mes. ^[4]
Aclaraciones (5–9 de diciembre): Kaynes emitió presentaciones detalladas ante la bolsa y realizó una llamada con analistas, admitiendo fallas de divulgación en los estados financieros individuales pero defendiendo firmemente sus políticas contables y negando cualquier irregularidad. ^[5]
Rebote (9 de diciembre): Impulsadas por notas de apoyo de Macquarie y JPMorgan, las acciones subieron entre 10 y 18% en la jornada, cerrando alrededor de un 14% más arriba cerca de Rs 4,350 tras tocar un mínimo de 52 semanas más temprano en la sesión. ^[6]
Titulares del 10 de diciembre:
- Trade Brains señaló a Kaynes Tech como una “acción de semiconductores para comprar” con un potencial de subida del 102%, basado en el objetivo de Rs 7,700 de Macquarie. ^[7]
- Business Today y Capital Market informaron sobre una nueva aclaración de la empresa negando planes para cambiar a sus auditores estatutarios, contradiciendo un informe anterior de Moneycontrol que insinuaba un próximo cambio de auditor. ^[8]
- Una investigación detallada Moneylife “Accounting Storm” y artículos explicativos de plataformas como INDmoney continuaron enmarcando el debate sobre gobernanza, transparencia y confianza de los inversores. ^[9]

¿Por qué la nota de Kotak afectó tanto a Kaynes Technology?

Kaynes Technology no es una empresa pequeña ni desconocida. Desde su salida a bolsa en 2022, se ha convertido en un ejemplo de las ambiciones de India en electrónica y semiconductores, aumentando sus ingresos unas 6.5 veces, de aproximadamente Rs 420 crore en el año fiscal 21 a más de Rs 2,700 crore en el año fiscal 25 y recaudando grandes QIPs para financiar OSAT (empaquetado de chips) y capacidad de PCB. ^[10]

Esa es exactamente la razón por la que el informe escéptico de Kotak —y los blogs y la cobertura mediática posteriores— sacudieron tanto al mercado. Los temas clave fueron:

1. Divulgaciones de partes relacionadas faltantes

Kotak destacó una notable discrepancia entre los estados financieros del año fiscal 25 de Kaynes Technology, su rama manufacturera Kaynes Electronics Manufacturing y su subsidiaria de medidores inteligentes Iskraemeco. ^[11]

Según los libros de Iskraemeco, la empresa:

Compró alrededor de Rs 180 crore en bienes a Kaynes Electronics Manufacturing
Debía Rs 320 crore a Kaynes Technology y Rs 180 crore a Kaynes Electronics Manufacturing al cierre del año
Mostraba Rs 190 crore en cuentas por cobrar de Kaynes Technology

Sin embargo, estas grandes transacciones no aparecieron en las notas de partes relacionadas de la matriz ni de su otra subsidiaria, exactamente el tipo de vacío que preocupa a los inversionistas enfocados en la gobernanza.

2. Un fuerte aumento en pasivos contingentes

Kotak señaló un casi doble aumento de los pasivos contingentes a alrededor de Rs 520 crore, aproximadamente 18% del patrimonio neto, impulsado por garantías de cumplimiento y garantías corporativas vinculadas a la adquisición de Iskraemeco. ^[12]

Si bien tales garantías son comunes en contratos de infraestructura y medidores inteligentes, la magnitud generó preocupación de que los riesgos estaban aumentando más rápido de lo que sugerían las revelaciones.

3. Plusvalía, beneficios “mágicos” y contabilidad compleja de adquisiciones

El análisis profundo de Moneylife enmarcó la primera acusación de Kotak como el “beneficio mágico en Iskraemeco”. Las cifras consolidadas de Kaynes parecían mostrar que la subsidiaria sumó casi Rs 49 crore a la ganancia después de impuestos del segundo semestre del año fiscal 25, a pesar de que sus informes individuales mostraban apenas Rs 0.6 crore de ganancia para todo el año. ^[13]

Para Kotak, esto parecía ser:

Una gran pérdida antes de la adquisición seguida de un margen increíblemente alto después, o
Algunas decisiones agresivas de asignación del precio de compra y reconocimiento de beneficios.

Kotak también cuestionó por qué Kaynes reportó un gran aumento en reservas de capital en lugar del gran salto en plusvalía o intangibles de contratos de clientes que normalmente se esperaría al comprar empresas como Iskraemeco y Sensonic. ^[14]

4. Capitalización agresiva del “know‑how técnico”

Otro punto crítico: Rs 180 crore (alrededor de 6.5% de los ingresos) se añadieron a know-how técnico y otros activos intangibles en el año fiscal 25, mientras que solo alrededor de Rs 14 crore se reportaron como gasto en I+D. Eso implica que aproximadamente 94% del gasto tipo I+D fue capitalizado, mejorando artificialmente los beneficios a corto plazo. ^[15]

Para un inversionista, una fuerte capitalización puede significar:

Las ganancias de hoy parecen más sólidas
Pero los años futuros soportarán una mayor amortización o depreciaciones repentinas si esos intangibles no cumplen.

5. Flujos de caja negativos y un alto costo de interés implícito

La nota de Kotak también señaló:

Flujo de caja operativo negativo de más de 1.000 millones de rupias
Un ciclo de conversión de efectivo extendido en alrededor de 22 días
Un costo promedio de endeudamiento que calculó en 17,7%, muy por encima de lo que debería pagar una empresa de la calidad percibida de Kaynes. ^[16]

En conjunto, el informe sugirió que el rápido crecimiento de Kaynes podría estar enmascarando flujos de caja frágiles y una contabilidad demasiado optimista.

¿Cómo respondió Kaynes Technology?

La gerencia no se quedó en silencio. En los últimos días, Kaynes ha publicado aclaraciones escritas a las bolsas, ha hablado con los medios y ha realizado una extensa llamada con analistas, gran parte de lo cual ya ha sido analizado en detalle por Moneylife, INDmoney y notas de correduría. ^[17]

En términos generales, la defensa de la empresa se basa en tres pilares: las cifras son correctas a nivel consolidado, las deficiencias son principalmente en las divulgaciones y la contabilidad es conservadora en lugar de agresiva.

1. La “confesión” de partes relacionadas

Sobre las transacciones con partes relacionadas, Kaynes admitió que ciertos saldos grandes entre Kaynes Electronics e Iskraemeco no se revelaron en los estados financieros individuales, calificándolo de descuido involuntario. ^[18]

La explicación:

Iskraemeco era un cliente y proveedor habitual antes de la adquisición y se convirtió en parte relacionada a mitad de año.
El sistema contable no volvió a etiquetar correctamente todas las transacciones para la nota de divulgación individual, aunque las entradas existían en los libros.
A nivel consolidado, todas esas transacciones fueron eliminadas como exige Ind AS.

Desde entonces, la gerencia ha:

Las divulgaciones han sido corregidas.
Comenzó a implementar un sistema automatizado de contrapartida para transacciones entre partes relacionadas para prevenir errores repetidos, como se destacó en una nota de reunión de analistas de Prabhudas Lilladher. ^[19]

2. Iskraemeco, Goodwill y el “Fregadero de la Cocina”

Sobre el cambio “mágico” en las ganancias de Iskraemeco, el CFO de Kaynes dijo a los analistas que:

Antes de que se cerrara la adquisición, Iskraemeco realizó un “gran baño” único, dando de baja alrededor de Rs 50 crore de inventario obsoleto y otros activos, lo que llevó los resultados del primer semestre a una gran pérdida.
Tras la adquisición, con la limpieza hecha, los ingresos del segundo semestre saltaron a alrededor de Rs 530 crore y la ganancia a unos Rs 49 crore — lo que implica un margen neto más cercano al 9–10%, no el 28% que había inferido Kotak. ^[20]

Sobre el goodwill y los intangibles, la dirección argumentó que:

Aproximadamente Rs 115 crore del precio de compra se asignó a contratos de clientes (tratados como un intangible de vida finita) en lugar de goodwill, lo cual es más conservador porque debe amortizarse con el tiempo.
Cuando se combina con el acuerdo de Sensonic, esto resultó en un pequeño ajuste negativo en el balance, lo que explica por qué el goodwill principal no se disparó. ^[21]

3. Know-How Técnico Capitalizado: No es solo I+D, dice la dirección

Kaynes ha desglosado los controvertidos Rs 180 crore capitalizados bajo know-how técnico en tres categorías: ^[22]

Rs 115 crore — valor razonable de los contratos de clientes adquiridos con Iskraemeco (tratados como un intangible bajo Ind AS 103).
Rs 26 crore — costos específicos de desarrollo para integrar y actualizar plataformas de medidores inteligentes.
Rs 39 crore — I+D interna que la dirección dice que cumplió con los estrictos criterios de capitalización bajo Ind AS 38.

Los críticos responden que, independientemente de las tecnicidades, una proporción de capitalización tan alta puede ocultar el verdadero costo en efectivo de la innovación. La dirección responde que la combinación de contratos adquiridos y gasto genuino en desarrollo justifica el tratamiento.

4. Costos de Endeudamiento y Flujos de Efectivo

Sobre ese asombroso 17,7% de coste de interés implícito, Kaynes dice que las cuentas de Kotak omitieron una parte importante del panorama:

La correduría dividió el gasto por intereses reportado entre la deuda registrada en libros.
Pero una gran parte del capital de trabajo de Kaynes se financia a través de descuento de facturas y financiamiento de la cadena de suministro, donde los cargos pueden no figurar dentro de “costos financieros” en la cuenta de resultados.

Cuando se incluyen esas facilidades, la empresa dice que la tasa efectiva de endeudamiento está más cerca de 10–12%, y aplicar el método de Kotak a años anteriores produciría cifras absurdamente altas (más del 25% para el año fiscal 24), mostrando la limitación del enfoque. ^[23]

La dirección también ha reiterado su orientación de que:

Los días de capital de trabajo neto deberían empezar a mejorar para el año fiscal 26
La generación de efectivo se fortalecerá a medida que las cuentas por cobrar de medidores inteligentes se normalicen y las nuevas líneas de OSAT/PCB aumenten su producción. ^[24]

El rumor sobre el cambio de auditor — y una firme negación

El 8 de diciembre, un informe de Moneycontrol sugirió que Kaynes planeaba cambiar su auditor legal tras la omisión en la divulgación, avivando la polémica sobre gobernanza. ^[25]

En menos de 24 horas, la empresa:

Presentó una aclaración formal ante la NSE y la BSE, declarando explícitamente que no se habían realizado discusiones, negociaciones ni propuestas sobre el cambio de auditores ante el Consejo o el Comité de Auditoría. ^[26]
Afirmó que el artículo de prensa se basó en una mala interpretación de comentarios generales hechos durante una interacción.
Confirmó que no existen procedimientos regulatorios ni legales en curso sobre este tema y que toda la información relevante ya ha sido divulgada. ^[27]

Por ahora, el mensaje de la empresa es claro: el auditor se queda; el enfoque está en mejorar los sistemas, no en cambiar de firma.

Cómo ha reaccionado el mercado: de favorito a “el más barato en la cobertura”

El veredicto del mercado ha sido brutal — y luego, de repente, indulgente.

Kaynes Tech ha caído aproximadamente un 40% en el último mes, convirtiéndose en la acción más barata en la cobertura de Asia-Pacífico de JPMorgan tras la corrección. ^[28]
En lo que va del año, la acción ha perdido más del 40–45% incluso después del último repunte, según estimaciones de varias corredurías y medios. ^[29]
Solo el 9 de diciembre, las acciones rebotaron alrededor de un 14%, con ganancias intradía de hasta un 18%, mientras los inversores asimilaban las aclaraciones de la dirección y nuevas recomendaciones de compra de Macquarie y JPMorgan. ^[30]

Los fondos mutuos han sido grandes tenedores: un análisis de The Economic Times mostró alrededor de 1,29 millones de acciones en manos de 33 gestoras de fondos a octubre de 2025, lo que llevó a los inversores minoristas a preguntarse si sus propias carteras estaban expuestas indirectamente al drama. ^[31]

Por qué las corredurías aún ven un potencial alcista de más del 100%

A pesar de la sombra sobre el gobierno corporativo, la mayoría de los analistas que cubren la acción no han abandonado la historia a largo plazo.

Opiniones favorables

Macquarie: Mantiene “Outperform” con un objetivo de Rs 7,700, lo que implica un potencial alcista de más del 100% desde los niveles previos al rebote. Considera que las explicaciones de la dirección son “razonables”, pero enfatiza la necesidad de mejores flujos de caja y posiblemente credenciales de auditoría más sólidas con el tiempo. ^[32]
JPMorgan: Califica la acción como “Overweight” con un objetivo de Rs 7,550 , y un valor justo en escenario bajista alrededor de Rs 4,900 . Describe a Kaynes como la más barata en su universo de cobertura después de la caída, mientras garantiza que la disciplina en el capital de trabajo es crucial. ^[33]
Prabhudas Lilladher: Tras la reunión con analistas, la correduría mantuvo una calificación de “Buy” con un objetivo de Rs 5,624 , proyectando un CAGR de ingresos y beneficios para FY25–28 por encima del 40% y una modesta expansión de márgenes a medida que los negocios de OSAT y PCB se expanden. ^[34]

El artículo de Trade Brains del 10 de diciembre sobre “acción para comprar” básicamente empaqueta estas opiniones alcistas en una narrativa amigable para el minorista, argumentando que si Kaynes ejecuta sus planes de OSAT y PCB y refuerza la gobernanza, la volatilidad actual podría preparar una historia de composición a varios años. ^[35]

El caso atípico: la cautela de Kotak

Kotak en sí mismo se mantiene cauteloso. En un resumen separado de recomendaciones de corredores, mantuvo una calificación de “Reduce” con un objetivo de Rs 6,180 , habiendo recortado las estimaciones de EPS para reflejar una recepción de subsidios más lenta y un cronograma de capex más ajustado. ^[36]

El mensaje central de Kotak es menos sobre la demanda a corto plazo y más sobre la confianza en los números — especialmente la interacción de los flujos de efectivo, pasivos contingentes e intangibles capitalizados.

Por qué Kaynes importa: las ambiciones de OSAT y semiconductores de la India

Parte de la razón por la que esta saga está atrayendo una atención desproporcionada es que Kaynes se encuentra en la intersección de varios temas estratégicos:

Está construyendo la primera planta privada de OSAT (ensamblaje y prueba de semiconductores externalizados) de la India en Sanand, Gujarat — una pieza clave del rompecabezas de Semicon India. ^[37]
Está invirtiendo fuertemente en fabricación avanzada de PCB en Chennai , con la esperanza de localizar placas de alta gama que la India actualmente importa. ^[38]

automoción, industria, defensa, ferrocarriles, electrónica médica y medidores inteligentes

^[39]

La dirección ha expresado un objetivo ambicioso de alcanzar alrededor de $2 mil millones en ingresos para el año fiscal 30, impulsado principalmente por los negocios de OSAT y PCB, respaldado por miles de millones de rupias en inversiones de capital — gran parte de ello aprovechando los incentivos gubernamentales bajo los esquemas PLI y Semicon India. ^[40]

En otras palabras, Kaynes es más que otra acción de mediana capitalización: es un caso de prueba de si la India puede desarrollar campeones electrónicos complejos e intensivos en capital sin comprometer la gobernanza y la transparencia.

Riesgos clave y qué observarán los inversores a continuación

Para los inversores que intentan entender los titulares del 10 de diciembre, estas son las principales variables a observar en los próximos trimestres:

Calidad de la divulgación en los informes del año fiscal 26
- ¿Las notas de partes relacionadas, las divulgaciones por segmento y las tablas de pasivos contingentes se vuelven más claras y detalladas?
- ¿El software prometido para el seguimiento de RPT realmente reduce los errores de divulgación? ^[41]
Postura regulatoria
- Por ahora, Kaynes dice que no hay procedimientos regulatorios o legales en torno a estos temas. Cualquier acción futura de SEBI o de la bolsa cambiaría materialmente la narrativa. ^[42]
Flujo de caja y capital de trabajo
- El escenario optimista asume que los días de cuentas por cobrar disminuyen, la exposición a medidores inteligentes se normaliza y el flujo de caja operativo se vuelve convincentemente positivo para el año fiscal 26–27. Si eso no sucede, la alta valoración será difícil de defender. ^[43]
Ejecución del capex de OSAT/PCB
- Los proyectos de semiconductores son grandes, complejos y propensos a retrasos. El mercado observará muy de cerca los plazos de puesta en marcha, el cumplimiento de subsidios y la aceleración de la utilización. ^[44]
Relación con el auditor y supervisión del consejo
- Aunque la dirección ha negado cualquier cambio inmediato de auditor, los inversores aún pueden esperar un fortalecimiento visible de los comités de auditoría, los controles internos y la supervisión independiente con el tiempo. ^[45]

¿Debería comprar, mantener o evitar Kaynes Technology ahora?

Desde una perspectiva editorial, tres cosas están claras:

La oportunidad de negocio es real.
El impulso de India en electrónica y semiconductores es estructural, no cíclico, y Kaynes está bien posicionada en OSAT, PCB y EMS diversificado, con una sólida cartera de pedidos y una agresiva línea de inversión en capital. ^[46]
Las cuestiones de gobernanza son serias, no cosméticas.
Incluso si cada decisión contable cumple técnicamente, la omisión de revelaciones de partes relacionadas de este tamaño y una capitalización tan elevada de intangibles exigen sistemas más sólidos, una presentación más conservadora y quizás un cambio cultural hacia la transparencia. ^[47]
El riesgo–beneficio ahora es extremo en ambos lados.
Con la acción cayendo bruscamente desde sus máximos pero aún cotizando a un múltiplo premium, los rendimientos futuros dependerán menos del crecimiento en los titulares y más de cuán convincentemente la empresa pueda reconstruir la confianza — tanto con reguladores, auditores, instituciones como con accionistas minoristas. ^[48]

Nada en este artículo es un consejo de inversión. Si está considerando a Kaynes Technology como un proxy de semiconductores u OSAT, es esencial:

Leer las aclaraciones completas y los informes anuales
Seguir de cerca las futuras revelaciones
Evaluar cuánta exposición al riesgo de gobernanza está dispuesto a asumir, incluso con un potencial de subida del 100%+ en papel.