La settimana folle di Kaynes Technology: rapporto Kotak, crollo del titolo del 40% e perché le banche d’investimento vedono ancora un rialzo di oltre il 100% in questo titolo dei semiconduttori

Pubblicato: 10 dicembre 2025 | Mercati indiani & semiconduttori

Kaynes Technology India Ltd ha appena vissuto una delle settimane più drammatiche che qualsiasi titolo tecnologico mid-cap abbia visto negli ultimi anni — una brusca correzione di oltre il 40%, accuse di contabilità aggressiva, una tempesta sui social media riguardo la governance aziendale, e poi un potente rimbalzo dopo che le principali società di brokeraggio globali hanno ribadito le raccomandazioni di “acquisto” con target che implicano un rialzo di oltre il 100%. ^[1]

Il 10 dicembre 2025, la polvere è ancora in movimento. Una nuova nota “titolo da acquistare” di Trade Brains evidenzia Kaynes Technology come proxy dei semiconduttori che potrebbe offrire rendimenti di circa il 102%, facendo molto affidamento sul target di 7.700 rupie di Macquarie. ^[2]

Ecco una spiegazione completa della saga Kotak–Kaynes, gli ultimi chiarimenti e cosa significa la notizia di oggi se segui il tema emergente dei semiconduttori e della produzione elettronica in India.

Cosa è successo questa settimana? Il riepilogo veloce

Scatenante (3 dicembre): Kotak Institutional Equities ha pubblicato un rapporto dettagliato sollevando bandiere rosse sui numeri FY25 di Kaynes Technology — dalla mancata comunicazione di operazioni con parti correlate alla capitalizzazione aggressiva del know-how tecnico e agli alti costi di indebitamento. ^[3]
Ondata di vendite (4–8 dicembre): Il titolo è sceso di circa il 30% in quattro sedute, cancellando a un certo punto quasi 10.000 crore di rupie di valore di mercato e lasciandolo circa il 40% in meno per il mese. ^[4]
Chiarimenti (5–9 dicembre): Kaynes ha pubblicato dettagliate comunicazioni in borsa e tenuto una call con gli analisti, ammettendo carenze nelle comunicazioni finanziarie separate ma difendendo con forza le proprie politiche contabili e negando qualsiasi illecito. ^[5]
Rimbalzo (9 dicembre): Sostenute da note positive di Macquarie e JPMorgan, le azioni sono salite del 10–18% durante la giornata, chiudendo circa il 14% in rialzo vicino a 4.350 rupie dopo aver toccato un minimo a 52 settimane all’inizio della sessione. ^[6]
Titoli del 10 dicembre:
- Trade Brains ha segnalato Kaynes Tech come una “azione semiconduttori da acquistare” con un potenziale rialzo del 102%, basandosi sull’obiettivo di Macquarie di 7.700 Rs. ^[7]
- Business Today e Capital Market hanno riportato una nuova precisazione da parte della società che nega piani per cambiare i revisori legali, smentendo un precedente articolo di Moneycontrol che lasciava intendere un imminente cambio di revisore. ^[8]
- Un’approfondita indagine “Accounting Storm” di Moneylife e articoli esplicativi di piattaforme come INDmoney hanno continuato a inquadrare il dibattito su governance, trasparenza e fiducia degli investitori. ^[9]

Perché la nota di Kotak ha colpito così duramente Kaynes Technology?

Kaynes Technology non è una piccola azienda sconosciuta. Dalla quotazione nel 2022, è diventata il simbolo delle ambizioni indiane nell’elettronica e nei semiconduttori, facendo crescere i ricavi di circa 6,5 volte da circa 420 crore di Rs nel FY21 a oltre 2.700 crore di Rs nel FY25 e raccogliendo grandi QIP per finanziare OSAT (packaging di chip) e capacità PCB. ^[10]

Proprio per questo il rapporto scettico di Kotak — e i successivi blog e articoli — hanno scosso così tanto il mercato. Le questioni chiave erano:

1. Mancanza di comunicazioni sulle parti correlate

Kotak ha evidenziato una notevole discrepanza tra i dati finanziari FY25 di Kaynes Technology, la sua divisione produttiva Kaynes Electronics Manufacturing e la sua controllata di smart meter Iskraemeco. ^[11]

Secondo i libri contabili di Iskraemeco, la società:

Ha acquistato circa 180 crore di Rs di beni da Kaynes Electronics Manufacturing
Doveva 320 crore di Rs a Kaynes Technology e 180 crore di Rs a Kaynes Electronics Manufacturing a fine anno
Mostrava 190 crore di Rs di crediti verso Kaynes Technology

Tuttavia, queste grandi transazioni non sono apparse nelle note sulle parti correlate della capogruppo né della sua altra controllata — esattamente il tipo di lacuna che preoccupa gli investitori attenti alla governance.

2. Un forte aumento delle passività potenziali

Kotak ha segnalato un quasi raddoppio delle passività potenziali a circa 520 crore di rupie, circa il 18% del patrimonio netto, trainato da garanzie di esecuzione e garanzie societarie legate all’acquisizione di Iskraemeco. ^[12]

Sebbene tali garanzie siano comuni nei contratti infrastrutturali e di smart meter, l’entità ha sollevato preoccupazioni che i rischi si stessero accumulando più rapidamente di quanto suggerito dalle comunicazioni.

3. Avviamento, profitti “magici” e contabilità complessa delle acquisizioni

L’analisi approfondita di Moneylife ha inquadrato la prima accusa di Kotak come il “profitto magico di Iskraemeco”. I numeri consolidati di Kaynes sembravano mostrare che la controllata aveva aggiunto quasi 49 crore di rupie all’utile netto H2 FY25, nonostante le sue dichiarazioni individuali mostrassero appena 0,6 crore di rupie di profitto per l’intero anno. ^[13]

Per Kotak, questo sembrava essere o:

Una grande perdita prima dell’acquisizione seguita da un margine insolitamente elevato dopo, oppure
Alcune scelte aggressive nell’allocazione del prezzo di acquisto e nel riconoscimento dei profitti.

Kotak ha anche messo in dubbio perché Kaynes abbia riportato un grande aumento delle riserve di capitale invece del forte incremento dell’avviamento o delle attività immateriali da contratti con clienti che normalmente ci si aspetterebbe nell’acquisto di aziende come Iskraemeco e Sensonic. ^[14]

4. Capitalizzazione aggressiva del “know‑how tecnico”

Un altro punto critico: 180 crore di rupie (circa il 6,5% dei ricavi) sono stati aggiunti al know-how tecnico e ad altre attività immateriali nell’esercizio FY25, mentre solo circa 14 crore di rupie sono stati riportati come spese di R&S. Ciò implica che circa il 94% delle spese simili a R&S è stato capitalizzato, abbellendo i profitti a breve termine. ^[15]

Per un investitore, una forte capitalizzazione può significare:

Gli utili di oggi appaiono più solidi
Ma negli anni futuri si avranno ammortamenti più elevati o improvvise svalutazioni se tali attività immateriali non produrranno risultati.

5. Flussi di cassa negativi e un alto costo implicito degli interessi

La nota di Kotak ha anche evidenziato:

Flusso di cassa operativo negativo di oltre 1.000 crore di rupie
Un ciclo di conversione del contante allungato di circa 22 giorni
Un costo medio del debito calcolato al 17,7%, ben al di sopra di quanto dovrebbe pagare un’azienda della qualità percepita di Kaynes. ^[16]

Nel complesso, il rapporto suggeriva che la rapida crescita di Kaynes potrebbe mascherare flussi di cassa fragili e una contabilità troppo ottimistica.

Come ha risposto Kaynes Technology?

La direzione non è rimasta in silenzio. Negli ultimi giorni, Kaynes ha pubblicato chiarimenti scritti alle borse, parlato con i media e tenuto una lunga call con gli analisti — gran parte della quale è stata ora analizzata in dettaglio da Moneylife, INDmoney e note di brokeraggio. ^[17]

In generale, la difesa dell’azienda si basa su tre pilastri: i numeri sono corretti a livello consolidato, le mancanze sono perlopiù nelle comunicazioni, e la contabilità è conservativa piuttosto che aggressiva.

1. La “confessione” sulle parti correlate

Sulle operazioni con parti correlate, Kaynes ha ammesso che alcuni grandi saldi tra Kaynes Electronics e Iskraemeco non sono stati comunicati nei bilanci separati, definendolo una svista involontaria. ^[18]

La spiegazione:

Iskraemeco era un cliente e fornitore abituale prima dell’acquisizione ed è diventata parte correlata a metà anno.
Il sistema contabile non ha rietichettato correttamente tutte le transazioni per la nota di bilancio separata, anche se le registrazioni esistevano nei libri contabili.
A livello consolidato, tutte queste transazioni sono state eliminate come richiesto dagli Ind AS.

La direzione da allora ha:

Le comunicazioni sono state corrette.
Iniziata l’implementazione di un sistema automatizzato di registrazione incrociata per le transazioni con parti correlate, al fine di prevenire errori ripetuti, come evidenziato in una nota dell’incontro con gli analisti di Prabhudas Lilladher. ^[19]

2. Iskraemeco, Avviamento e il “Lavandino della Cucina”

Sull’oscillazione “magica” degli utili di Iskraemeco, il CFO di Kaynes ha detto agli analisti che:

Prima della chiusura dell’acquisizione, Iskraemeco ha effettuato un “big bath” una tantum, svalutando circa 50 crore di rupie di scorte obsolete e altri attivi, il che ha spinto i risultati del primo semestre in forte perdita.
Dopo l’acquisizione, completata la pulizia, i ricavi del secondo semestre sono saliti a circa 530 crore di rupie e l’utile a circa 49 crore di rupie — implicando un margine netto più vicino al 9–10%, e non al 28% come aveva dedotto Kotak. ^[20]

Su avviamento e attività immateriali, la direzione ha sostenuto che:

Circa 115 crore di rupie del prezzo di acquisto sono stati allocati a contratti con clienti (trattati come immateriali a vita finita) invece che ad avviamento, il che è più conservativo perché deve essere ammortizzato nel tempo.
Combinando questa voce con l’accordo Sensonic, si è arrivati a un piccolo aggiustamento negativo in bilancio, spiegando perché l’avviamento di copertina non è aumentato bruscamente. ^[21]

3. Know‑How Tecnico Capitalizzato: Non Solo R&S, Dice la Direzione

Kaynes ha suddiviso i controversi 180 crore di rupie capitalizzati come know-how tecnico in tre categorie: ^[22]

115 crore di rupie — fair value dei contratti con clienti acquisiti con Iskraemeco (trattati come immateriali secondo Ind AS 103).
26 crore di rupie — costi specifici di sviluppo per l’integrazione e l’aggiornamento delle piattaforme di smart meter.
39 crore di rupie — R&S interna che la direzione afferma abbia soddisfatto i criteri rigorosi per la capitalizzazione secondo Ind AS 38.

I critici rispondono che, a prescindere dalle questioni tecniche, un rapporto di capitalizzazione così elevato può oscurare il reale costo in contanti dell’innovazione. La direzione ribatte che la combinazione di contratti acquisiti e spese di sviluppo effettive giustifica il trattamento.

4. Costi di Finanziamento e Flussi di Cassa

Su quell’impressionante costo implicito degli interessi del 17,7%, Kaynes afferma che i calcoli di Kotak hanno tralasciato una parte importante del quadro:La società di intermediazione ha diviso le spese per interessi riportate per il debito in bilancio.Ma una gran parte del capitale circolante di Kaynes è finanziata tramite sconto di fatture e supply‑chain finance, dove le commissioni possono non essere incluse nella voce “costi finanziari” nel conto economico.Quando queste linee di credito vengono incluse, la società afferma che il tasso effettivo di indebitamento si avvicina al 10–12%, e applicando il metodo di Kotak agli anni precedenti si otterrebbero numeri assurdi (oltre il 25% per l’esercizio 2024), mostrando il limite di questo approccio. Moneylife+ 2The New Indian Express+ 2La direzione ha anche ribadito la sua guidance secondo cui:I giorni di capitale circolante netto dovrebbero iniziare a migliorare entro l’esercizio 2026La generazione di cassa si rafforzerà man mano che i crediti dei contatori intelligenti si normalizzeranno e le nuove linee OSAT/PCB aumenteranno la produzione. The Economic Times+ 2Business Standard+ 2La voce sulla sostituzione del revisore — e una ferma smentitaL’8 dicembre, un articolo di Moneycontrol suggeriva che Kaynes avesse intenzione di cambiare il proprio revisore legale dopo l’omissione nella comunicazione, alimentando le preoccupazioni sulla governance. MoneycontrolEntro 24 ore, la società:Ha depositato una formale precisazione presso NSE e BSE, dichiarando esplicitamente che nessuna discussione, negoziazione o proposta sul cambio del revisore era stata sottoposta al Consiglio o al Comitato di Revisione. NSE India Archives+ 1Ha affermato che l’articolo dei media si basava su un’errata interpretazione di osservazioni generali fatte durante un’interazione.Ha confermato che non ci sono procedimenti regolamentari o legali in corso su questa questione e che tutte le informazioni rilevanti sono già state comunicate. Capital Market+ 1Per ora, il messaggio della società è chiaro: il revisore resta; l’attenzione è sul miglioramento dei sistemi, non sulla sostituzione delle società.

Come ha reagito il mercato: da favorito a “il più economico nella copertura”

Il verdetto del mercato è stato brutale — e poi improvvisamente indulgente.

Kaynes Tech è scesa di circa 40% nell’ultimo mese, diventando il titolo più economico nella copertura Asia-Pacifico di JPMorgan dopo la correzione. ^[23]
Dall’inizio dell’anno, il titolo ha perso oltre il 40–45% anche dopo il recente rimbalzo, secondo diverse stime di broker e media. ^[24]
Solo il 9 dicembre, le azioni sono rimbalzate di circa il 14%, con guadagni intraday fino al 18%, mentre gli investitori hanno recepito le chiarificazioni del management e i nuovi consigli di acquisto da Macquarie e JPMorgan. ^[25]

I fondi comuni sono stati grandi detentori: un’analisi di Economic Times ha mostrato circa 1,29 crore di azioni detenute da 33 società di gestione a ottobre 2025, spingendo gli investitori retail a chiedersi se i loro portafogli fossero indirettamente esposti alla vicenda. ^[26]

Perché le società di brokeraggio vedono ancora un rialzo del 100%+

Nonostante le incertezze sulla governance, la maggior parte degli analisti che seguono il titolo non ha abbandonato la visione di lungo periodo.

Opinioni favorevoli

Macquarie: mantiene il giudizio “Outperform” con un target di Rs 7.700, che implica un rialzo di oltre 100% rispetto ai livelli pre-rimbalzo. Definisce le spiegazioni del management “ragionevoli” ma sottolinea la necessità di migliori flussi di cassa e, col tempo, di credenziali di revisione più solide. ^[27]
JPMorgan: Valuta il titolo “Overweight” con un target di Rs 7.550 e un fair value nello scenario ribassista intorno a Rs 4.900. Descrive Kaynes come il più economico nel suo universo di copertura dopo il sell-off, sottolineando che la disciplina sul capitale circolante è cruciale. ^[28]
Prabhudas Lilladher: Dopo l’incontro con gli analisti, la società di intermediazione ha mantenuto un rating “Buy” con un target di Rs 5.624, prevedendo per il FY25–28 un CAGR di ricavi e utili superiore al 40% e una modesta espansione dei margini, man mano che le attività OSAT e PCB crescono. ^[29]

L’articolo di Trade Brains del 10 dicembre “stock to buy” racchiude essenzialmente queste valutazioni rialziste in una narrazione adatta al retail, sostenendo che se Kaynes realizzerà i suoi piani OSAT e PCB e rafforzerà la governance, l’attuale volatilità potrebbe dare il via a una storia di crescita pluriennale. ^[30]

L’eccezione: la cautela di Kotak

Kotak stessa rimane cauta. In un riepilogo separato delle raccomandazioni dei broker, ha mantenuto un rating “Reduce” con un target di Rs 6.180, avendo ridotto le stime di EPS per riflettere ricevimenti di sussidi più lenti e un piano di investimenti più dilatato. ^[31]

Il messaggio principale di Kotak riguarda meno la domanda di breve termine e più la fiducia nei numeri — in particolare l’interazione tra flussi di cassa, passività potenziali e attività immateriali capitalizzate.

Perché Kaynes è importante: le ambizioni OSAT e semiconduttori dell’India

Parte del motivo per cui questa vicenda sta attirando un’attenzione sproporzionata è che Kaynes si trova all’incrocio di diversi temi strategici:

Sta costruendo il primo impianto privato OSAT (outsourced semiconductor assembly and test) dell’India a Sanand, Gujarat — un tassello chiave del puzzle Semicon India. ^[32]
Sta investendo molto nella produzione avanzata di PCB a Chennai, con l’obiettivo di localizzare le schede di fascia alta che l’India attualmente importa. ^[33]
Ha una presenza significativa nei settori automobilistico, industriale, difesa, ferrovie, elettronica medicale e smart meter, rendendola una piattaforma ESDM diversificata piuttosto che una scommessa su un singolo prodotto. ^[34]
Il management ha espresso un obiettivo ambizioso di raggiungere circa 2 miliardi di dollari di ricavi entro l’anno fiscale 2030, trainato principalmente dai business OSAT e PCB, sostenuto da migliaia di crore di investimenti in capitale — gran parte dei quali sfruttando gli incentivi governativi previsti dai programmi PLI e Semicon India. ^[35]

In altre parole, Kaynes è più di una semplice azione mid-cap — è un caso di prova per vedere se l’India può far crescere campioni dell’elettronica complessi e ad alta intensità di capitale senza compromettere governance e trasparenza.

Rischi principali e cosa osserveranno gli investitori in futuro

Per gli investitori che cercano di capire i titoli del 10 dicembre, ecco i principali elementi da monitorare nei prossimi trimestri:

Qualità delle informazioni nei report dell’anno fiscale 2026
- Le note sulle parti correlate, le informazioni sui segmenti e le tabelle delle passività potenziali diventeranno più chiare e dettagliate?
- Il software promesso per il monitoraggio delle RPT ridurrà effettivamente gli errori di disclosure? ^[36]
Posizione regolatoria
- Ad oggi, Kaynes afferma che non ci sono procedimenti regolatori o legali su queste questioni. Qualsiasi futura azione da parte di SEBI o della borsa cambierebbe materialmente la narrazione. ^[37]
Flusso di cassa e capitale circolante
- Lo scenario rialzista presume che i giorni di incasso diminuiscano, l’esposizione agli smart meter si normalizzi e il flusso di cassa operativo diventi decisamente positivo entro l’anno fiscale 2026–27. Se ciò non dovesse accadere, la valutazione elevata sarà difficile da difendere. ^[38]
Esecuzione degli investimenti OSAT/PCB
- I progetti nel settore dei semiconduttori sono grandi, complessi e soggetti a ritardi. Il mercato osserverà con molta attenzione le tempistiche di messa in funzione, il raggiungimento dei sussidi e la crescita dell’utilizzo. ^[39]
Rapporto con il revisore e supervisione del consiglio
- Anche se la direzione ha negato qualsiasi cambio immediato del revisore, gli investitori potrebbero comunque aspettarsi un rafforzamento visibile dei comitati di audit, dei controlli interni e della supervisione indipendente nel tempo. ^[40]

Dovresti comprare, mantenere o evitare Kaynes Technology ora?

Da un punto di vista editoriale, tre cose sono chiare:

L’opportunità di business è reale.
La spinta dell’India su elettronica e semiconduttori è strutturale, non ciclica, e Kaynes è ben posizionata in OSAT, PCB e EMS diversificati, con un solido portafoglio ordini e una pipeline di investimenti aggressiva. ^[41]
Le questioni di governance sono serie, non cosmetiche.
Anche se ogni scelta contabile fosse tecnicamente conforme, la mancata comunicazione di operazioni con parti correlate di queste dimensioni e una così forte capitalizzazione degli intangibili richiedono sistemi più solidi, una presentazione più conservativa e forse un cambiamento culturale verso una maggiore trasparenza. ^[42]
Il rapporto rischio–rendimento è ora estremo su entrambi i fronti.
Con il titolo in forte calo dai massimi ma ancora scambiato a multipli premium, i rendimenti futuri dipenderanno meno dalla crescita dei ricavi e più da quanto l’azienda saprà ricostruire la fiducia — sia con i regolatori, i revisori, le istituzioni che con gli azionisti retail. ^[43]

Nulla in questo articolo costituisce consulenza finanziaria. Se stai considerando Kaynes Technology come proxy per semiconduttori o OSAT, è essenziale:

Leggere tutte le precisazioni e i bilanci annuali
Monitorare attentamente le future comunicazioni
Valutare quanto rischio di governance sei disposto ad assumerti, anche con un potenziale upside del 100%+ sulla carta.